报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降 2025年一季度显著增长 美国市场销售恢复正常 后续新产品有望贡献销量 预计2025 - 2027年收入和归母净利润均呈增长态势 看好公司未来在呼吸机领域的发展前景 给予“买入评级” [4][8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月 怡和嘉业股价从 - 22%逐步上升至8% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价79.90元 总股本0.90亿股 流通股本0.57亿股 总市值72亿元 流通市值45亿元 52周内最高/最低价89.80 / 56.99元 资产负债率17.1% 市盈率45.92 第一大股东为庄志 [3] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入8.43亿元 同比减少24.85% 归属于母公司所有者的净利润1.55亿元 同比减少47.74% 扣除非经常性损益的净利润0.92亿元 同比减少61.79% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.65亿元 同比增长38.11% 归属于母公司所有者的净利润0.72亿元 同比增长44.11% 扣除非经常性损益的净利润0.60亿元 同比增长43.18% [4] 公司亮点分析 - 2025年一季度境内业务收入0.96亿元 环比增长48.79% 同比增长43.03% 境内毛利率51.51% 同比提升7.10%、环比提升15.87% [5] - 2025年一季度境外业务收入1.70亿元 同比增长35.48% 主要因美国呼吸机市场库存出清 基本恢复稳态 境外毛利率48.47% 美国市场毛利率环比提升4.56% [5] - 2025年一季度公司毛利率49.57% 同比下降2.18 pct 环比增长8.35 pct 净利率27.49% 同比增长1.17 pct 环比增长14.63 pct [5] - 公司名称由“怡和嘉业”更名为“瑞迈特” 变更后将实现证券简称与产品品牌一致 减少认知混淆 提升品牌渗透率和影响力 [6] - 公司关注脑机技术与现有产品结合潜力 与浙江强脑科技有限公司交流沟通 非侵入式脑机接口技术与公司产品场景适配 未来有望提升产品功能 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入端分别为10.82亿元、12.93亿元和15.44亿元 收入同比增速分别为28.3%、19.5%和19.4% [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.79亿元、3.42亿元和4.24亿元 归母净利润同比增速分别为79.4%、22.7%和24.0% [8] - 2025 - 2027年对应PE分别为25.7倍、20.9倍和16.9倍 对应PEG分别为0.32、0.92和0.70 [8] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 843 | 1082 | 1293 | 1544 | | 增长率(%) | -24.85 | 28.28 | 19.50 | 19.41 | | EBITDA（百万元） | 133.71 | 313.41 | 384.10 | 476.70 | | 归属母公司净利润（百万元） | 155.38 | 278.68 | 341.83 | 423.88 | | 增长率(%) | -47.74 | 79.35 | 22.66 | 24.00 | | EPS(元/股) | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | | 市盈率（P/E） | 46.07 | 25.69 | 20.94 | 16.89 | | 市净率（P/B） | 2.53 | 2.35 | 2.16 | 1.97 | | EV/EBITDA | 41.31 | 21.75 | 17.16 | 13.21 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 843 | 1082 | 1293 | 1544 | 营业收入 | -24.9% | 28.3% | 19.5% | 19.4% | | 营业成本 | 436 | 541 | 634 | 741 | 营业利润 | -47.3% | 77.1% | 22.6% | 24.1% | | 税金及附加 | 8 | 9 | 11 | 13 | 归属于母公司净利润 | -47.7% | 79.3% | 22.7% | 24.0% | | 销售费用 | 113 | 103 | 129 | 154 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 61 | 78 | 91 | 108 | 毛利率 | 48.3% | 50.0% | 51.0% | 52.0% | | 研发费用 | 125 | 124 | 149 | 178 | 净利率 | 18.4% | 25.8% | 26.4% | 27.5% | | 财务费用 | -14 | -2 | -3 | -3 | ROE | 5.5% | 9.1% | 10.3% | 11.6% | | 资产减值损失 | -15 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 3.0% | 8.1% | 9.2% | 10.5% | | 营业利润 | 178 | 315 | 387 | 480 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 17.1% | 16.1% | 15.7% | 15.3% | | 营业外支出 | 2 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 5.42 | 5.78 | 5.99 | 6.18 | | 利润总额 | 176 | 315 | 387 | 480 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 18 | 33 | 40 | 49 | 应收账款周转率 | 5.72 | 6.13 | 6.77 | 6.43 | | 净利润 | 159 | 282 | 347 | 430 | 存货周转率 | 3.95 | 4.85 | 4.84 | 4.82 | | 归母净利润 | 155 | 279 | 342 | 424 | 总资产周转率 | 0.27 | 0.31 | 0.34 | 0.37 | | 每股收益（元） | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | | 货币资金 | 525 | 744 | 968 | 1265 | 每股净资产 | 31.57 | 34.04 | 36.98 | 40.63 | | 交易性金融资产 | 2286 | 2286 | 2286 | 2286 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 186 | 174 | 224 | 273 | PE | 46.07 | 25.69 | 20.94 | 16.89 | | 预付款项 | 12 | 11 | 14 | 17 | PB | 2.53 | 2.35 | 2.16 | 1.97 | | 存货 | 102 | 121 | 141 | 167 | | | | | | | 流动资产合计 | 3136 | 3360 | 3658 | 4034 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 30 | 30 | 30 | 30 | 净利润 | 159 | 282 | 347 | 430 | | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 27 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产 | 6 | 6 | 6 | 6 | 营运资本变动 | 16 | -1 | -45 | -37 | | 非流动资产合计 | 289 | 293 | 293 | 293 | 其他 | -47 | -63 | -72 | -88 | | 资产总计 | 3425 | 3653 | 3951 | 4326 | 经营活动现金流净额 | 154 | 219 | 230 | 305 | | 短期借款 | 385 | 385 | 385 | 385 | 资本开支 | -15 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 86 | 76 | 93 | 114 | 其他 | -586 | 59 | 72 | 88 | | 其他流动负债 | 108 | 120 | 133 | 154 | 投资活动现金流净额 | -601 | 59 | 72 | 88 | | 流动负债合计 | 579 | 581 | 610 | 652 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 9 | 9 | 9 | 9 | 债务融资 | 384 | -1 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 9 | 9 | 9 | 9 | 其他 | -145 | -66 | -78 | -97 | | 负债合计 | 587 | 590 | 619 | 661 | 筹资活动现金流净额 | 240 | -67 | -78 | -97 | | 股本 | 90 | 90 | 90 | 90 | 现金及现金等价物净增加额 | -203 | 220 | 224 | 296 | | 资本公积金 | 1747 | 1747 | 1747 | 1747 | | | | | | | 未分配利润 | 996 | 1178 | 1391 | 1654 | | | | | | | 少数股东权益 | 9 | 13 | 18 | 25 | | | | | | | 其他 | -5 | 35 | 86 | 150 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2838 | 3063 | 3332 | 3665 | | | | | | [13]