报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司募资 5 亿由实控人全额认购，管线进展顺利催化丰富，基本维持原有盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润为 2.6/3.0 亿元，新增 2027 年预测为 4.3 亿元，对应当前市值 P/E 估值分别为 83/72/50X [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5 月 8 日公司发布《2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案（修订稿）》，募资总额 5 亿元由实控人袁建栋先生全额认购；3 月 21 日公司启动 BGM0504 对比替尔泊肽的减重 II 期临床试验；2024 年报显示新增 BGM0504 口服剂型管线与 BGM1812（Amylin）管线 [7] BGM0504 与替尔泊肽对比 - 诺和诺德司美 2025Q1 销售 78.64 亿美元成药王，礼来替尔泊肽 2025Q1 销售 61.5 亿美元是潜在药王；公司启动 BGM0504 注射液和替尔泊肽注射液的减重Ⅱ期临床试验，BGM0504 减重适应症Ⅱ期临床数据显示，给药第 24 周时，BGM0504 注射液 5mg 组、10mg 组和 15mg 组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为 10.8%、16.2%和 18.5%，替尔泊肽 5mg 组、10mg 组、15mg 组 24 周数据分别为 8.98%、11.52%、11.96%，BGM0504 已初步显示优效 [7] BGM1812 情况 - BGM1812 为长效胰淀素（amylin）类似物，处于临床前阶段；目前唯一上市的 amylin 药物为阿斯利康的普兰林肽，仅获批糖尿病适应症，减重处在 2 期临床，诺和诺德 cagrilintide 与司美联用处在 3 期临床，REDEFINE 1 的结果数据显示 68 周减重 22.7%；2025 年多家大 MNC 布局 amylin，彰显其潜力；BGM1812 已在长沙湘雅医院开始试药，且 Amylin 能联用公司现有的 BGM0504，有望实现更佳疗效和产品内部协同 [7] BGM0504 口服剂型情况 - 公司正在开发口服 BGM0504 片剂，处在临床前阶段；口服双靶点多肽全球目前仅 Lexaria 在尝试开发 DehydraTECH - tirzepatide，能减少 47%的不良反应，口服剂型安全性更佳，依从性更好，有望实现更高渗透率 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,180|1,283|1,295|1,490|1,762| |同比（%）|15.94|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润（百万元）|202.47|189.17|261.90|302.94|433.39| |同比（%）|(15.51)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.45|0.62|0.72|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|107.15|114.68|82.83|71.61|50.06|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,640|1,792|2,292|2,946| |非流动资产（百万元）|3,524|3,490|3,258|3,010| |资产总计（百万元）|5,164|5,283|5,549|5,957| |流动负债（百万元）|1,052|969|1,022|1,089| |非流动负债（百万元）|1,675|1,685|1,685|1,685| |负债合计（百万元）|2,727|2,654|2,707|2,773| |归属母公司股东权益（百万元）|2,395|2,603|2,842|3,182| |所有者权益合计（百万元）|2,437|2,629|2,843|3,183| |负债和股东权益（百万元）|5,164|5,283|5,549|5,957| |营业总收入（百万元）|1,283|1,295|1,490|1,762| |营业成本(含金融类)（百万元）|545|489|578|664| |营业利润（百万元）|160|276|312|433| |利润总额（百万元）|157|275|312|433| |净利润（百万元）|141|244|279|433| |归属母公司净利润（百万元）|189|262|303|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.45|0.62|0.72|1.03| |毛利率(%)|57.51|62.23|61.21|62.33| |归母净利率(%)|14.75|20.23|20.33|24.60| |收入增长率(%)|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润增长率(%)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |经营活动现金流（百万元）|246|463|434|588| |投资活动现金流（百万元）|(440)|(166)|8|9| |筹资活动现金流（百万元）|(24)|(102)|(65)|(93)| |现金净增加额（百万元）|(217)|198|377|504| |折旧和摊销（百万元）|121|215|233|247| |资本开支（百万元）|(257)|(170)|0|0| |营运资本变动（百万元）|(85)|19|(70)|(83)| |每股净资产(元)|5.49|5.98|6.55|7.35| |最新发行在外股份（百万股）|422|422|422|422| |ROIC(%)|4.31|5.16|5.68|8.36| |ROE - 摊薄(%)|7.90|10.06|10.66|13.62| |资产负债率(%)|52.80|50.24|48.77|46.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|114.68|82.83|71.61|50.06| |P/B（现价）|9.35|8.58|7.84|6.98|[8]