报告公司投资评级 - 给予泸州老窖“谨慎增持”评级，预测2025 - 2027年每股收益分别为9.46元、10.12元、10.68元，对应5月8日收盘价127.18元，市盈率分别为13.44倍、12.57倍、11.91倍 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收311.96亿元，同比增3.19%，归母扣非净利润134亿元，同比增1.89%；2025年一季度营收93.52亿元，同比增1.78%，归母扣非净利润45.95亿元，同比增0.94% [6] - 销售增长大幅收窄，2024年较2023年收窄17.15个百分点，2025年一季度延续上年后半段情况，行业存量竞争、需求不足使经销渠道承压，公司执行控货策略 [6] - 中高档白酒量增价减，整体盈利能力下滑，2024年中高档白酒营收275.85亿元，同比增2.77%，销售42990.65吨，同比增14.39%，出厂均价降10.16%，毛利率降0.42%，2024 - 2025年一季度综合毛利率下滑 [6] - 公司控费保利润，2024年销售、管理费用同比减少，除研发费用外各项费用大多减少，2024年净利率下滑，2025年一季度费控效果显现，净利率上升 [6][7] - 合同负债增多，截至2024年增至39.78亿元，较2023年同期增48.82%，2025年一季度降至30.66亿元但高于往年同期，与控货策略有关 [9] - 存货周转天数先升后降，2024年较2023年上升65.70天，2025年一季度明显改善，较2023年一季度下降36.56天 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月8日收盘价127.18元，一年内最高/最低192.74/100.02元，沪深300指数3852.90，市净率3.73倍，流通市值1868.48亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产34.08元，每股经营现金流2.25元，毛利率86.51%，净资产收益率_摊薄9.16%，资产负债率24.67%，总股本/流通股147195.15/146916.4万股 [1] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30233|31196|32694|35211|37429| |增长比率（%）|20.34|3.19|4.80|7.70|6.30| |净利润（百万元）|13246|13473|13932|14894|15717| |增长比率（%）|27.79|1.71|3.41|6.91|5.52| |每股收益(元)|9.00|9.15|9.46|10.12|10.68| |市盈率(倍)|14.13|13.89|13.44|12.57|11.91| [9] 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|45358|50856|54633|59169|64363| |非流动资产|17936|17478|18145|18974|19762| |资产总计|63294|68335|72777|78143|84125| |流动负债|10071|14277|16838|17966|18921| |非流动负债|11692|6549|3537|2537|2037| |负债合计|21763|20827|20375|20503|20958| |少数股东权益|140|120|146|173|201| |归属母公司股东权益|41391|47389|52256|57467|62966| |负债和股东权益|63294|68335|72777|78143|84125| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|30233|31196|32694|35211|37429| |营业成本|3537|3888|4316|4789|5165| |营业税金及附加|4133|4754|4904|5352|5802| |营业费用|3974|3538|3858|4225|4492| |管理费用|1139|1101|1112|1127|1160| |研发费用|226|261|281|296|329| |财务费用|-371|-489|-570|-622|-664| |营业利润|17842|18207|18920|20176|21282| |利润总额|17806|18205|18914|20163|21277| |所得税|4517|4708|4955|5242|5532| |净利润|13289|13498|13958|14921|15745| |少数股东损益|42|25|27|27|28| |归属母公司净利润|13246|13473|13932|14894|15717| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|10648|19182|14530|15155|16148| |投资活动现金流|-1268|-1383|-1972|-1986|-1926| |筹资活动现金流|-1218|-10329|-10772|-10804|-10808| |现金净增加额|8164|7475|1785|2366|3413| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|20.34|3.19|4.80|7.70|6.30| |成长能力 - 营业利润（%）|28.85|2.05|3.92|6.64|5.48| |成长能力 - 归属母公司净利润（%）|27.79|1.71|3.41|6.91|5.52| |获利能力 - 毛利率（%）|88.30|87.54|86.80|86.40|86.20| |获利能力 - 净利率（%）|43.81|43.19|42.61|42.30|41.99| |获利能力 - ROE（%）|32.00|28.43|26.66|25.92|24.96| |获利能力 - ROIC（%）|24.27|22.99|22.38|22.34|21.87| |偿债能力 - 资产负债率（%）|34.38|30.48|28.00|26.24|24.91| |偿债能力 - 净负债比率（%）|52.40|43.84|38.88|35.57|33.18| |偿债能力 - 流动比率|4.50|3.56|3.24|3.29|3.40| |偿债能力 - 速动比率|3.31|2.60|2.33|2.33|2.41| |营运能力 - 总资产周转率|0.53|0.47|0.46|0.47|0.46| |营运能力 - 应收账款周转率|2583.95|2190.46|2768.28|2622.13|2490.64| |营运能力 - 应付账款周转率|1.52|1.85|2.25|2.30|2.31| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄）（元）|9.00|9.15|9.46|10.12|10.68| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄）（元）|7.23|13.03|9.87|10.30|10.97| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄）（元）|28.12|32.19|35.50|39.04|42.78| |估值比率 - P/E|14.13|13.89|13.44|12.57|11.91| |估值比率 - P/B|4.52|3.95|3.58|3.26|2.97| |估值比率 - EV/EBITDA|13.91|8.67|8.33|7.66|7.09| [10]