报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 春秋航空披露24年报及25年一季报24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）；25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%） [2] - 一次性因素影响25Q1业绩24年飞机架次较19年底增长38.7%、飞机日均利用小时较19年下降17.3%，ASK较19年增长26.1%（621.5亿座公里，同比增长16.1%），平均客公里收益同比降6.5%，全年客座率91.49%（较23年提升2.1个百分点），扣油座公里收益同比降7.8%；25Q1因发动机维修，前13周平均停场飞机8架（约占比6%），ASK同比仅增6.9%，客公里收益同比降3.1%，扣油座公里收益同比降0.16%，税前利润8.92亿元（+0.5%），归母净利润同比降16.39% [5] - 能力建设持续推进截止24年底，公司合计129架飞机（其中12架240座级A321neo），同比增长6.6%，完成23年初机队增长计划；预计25年、26年机队规模为134架、146架；截止24年底可用机长605人，同比增长9.2%，可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人；25Q1在上海浦东机场运力市占率从8.06%提至8.21%、在上海虹桥机场运力市占率从9.46%提至9.63% [5] - 预计公司25年盈利预测有上修概率假设发动机维修影响二季度消退，按全年平均客公里收益下降0.27%、航空煤油全年均值5600元/吨（同比下降11.24%）计算，预计25年归母净利润为26.92亿元；客公里收益增长2%或航空煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元 [5] 盈利预测与估值 | 财务摘要 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,938 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | YoY（%） | 114.3% | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 归母净利润（百万元） | 2,257 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY（%） | 174.4% | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 毛利率（%） | 13.5% | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益（元） | 2.31 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | ROE | 14.3% | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 市盈率 | 23.57 | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | [7] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | | YoY(%) | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 营业成本 | 17,412 | 18,941 | 22,351 | 25,033 | | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 53 | 60 | | | 销售费用 | 249 | 278 | 326 | 363 | | | 管理费用 | 273 | 298 | 348 | 384 | | | 财务费用 | 266 | 314 | 348 | 378 | | | 研发费用 | 161 | 179 | 214 | 242 | | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 投资收益 | -13 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 2,649 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 营业外收支 | 4 | 0 | 0 | 0 | | | 利润总额 | 2,653 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 所得税 | 381 | 855 | 1,071 | 1,272 | | | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 归属于母公司净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | YoY(%) | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | 资产负债表（百万元） | 货币资金 | 10,224 | 10,683 | 14,866 | 15,233 | | | 预付款项 | 399 | 379 | 671 | 751 | | | 存货 | 355 | 276 | 469 | 366 | | | 其他流动资产 | 1,035 | 2,282 | 1,465 | 2,633 | | | 流动资产合计 | 12,013 | 13,620 | 17,470 | 18,983 | | | 长期股权投资 | 6 | 6 | 6 | 6 | | | 固定资产 | 24,922 | 24,987 | 25,858 | 26,578 | | | 无形资产 | 733 | 733 | 733 | 733 | | | 非流动资产合计 | 31,822 | 31,388 | 31,758 | 31,978 | | | 资产合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | | 短期借款 | 629 | 629 | 629 | 629 | | | 应付账款及票据 | 1,443 | 872 | 1,860 | 1,200 | | | 其他流动负债 | 6,977 | 6,219 | 7,059 | 7,424 | | | 流动负债合计 | 9,049 | 7,720 | 9,548 | 9,253 | | | 长期借款 | 13,812 | 13,812 | 12,812 | 10,812 | | | 其他长期负债 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | | | 非流动负债合计 | 17,405 | 17,405 | 16,405 | 14,405 | | | 负债合计 | 26,454 | 25,125 | 25,953 | 23,658 | | | 股本 | 979 | 975 | 975 | 975 | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 股东权益合计 | 17,381 | 19,882 | 23,275 | 27,303 | | | 负债和股东权益合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | 现金流量表（百万元） | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 折旧和摊销 | 2,809 | 1,935 | 2,130 | 2,280 | | | 营运资金变动 | 375 | -2,477 | 2,161 | -1,440 | | | 经营活动现金流 | 5,895 | 2,595 | 8,114 | 5,253 | | | 资本开支 | -7,213 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | | 投资活动现金流 | -9,893 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 股权募资 | 0 | -190 | 0 | 0 | | | 债务募资 | -1,376 | 0 | -1,000 | -2,000 | | | 筹资活动现金流 | -349 | -636 | -1,431 | -2,386 | | | 现金净流量 | -4,309 | 459 | 4,183 | 367 | | 主要财务指标 | 成长能力 （ % ） - 营业收入增长率 | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 成长能力 （ % ） - 净利润增长率 | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 盈利能力 （ % ） - 毛利率 | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | | 盈利能力 （ % ） - 净利润率 | 11.4% | 12.0% | 12.7% | 13.3% | | | 总资产收益率ROA | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.9% | | | 净资产收益率ROE | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | | 偿债能力 （ % ） - 流动比率 | 1.33 | 1.76 | 1.83 | 2.05 | | | 偿债能力 （ % ） - 速动比率 | 1.18 | 1.61 | 1.65 | 1.87 | | | 偿债能力 （ % ） - 现金比率 | 1.13 | 1.38 | 1.56 | 1.65 | | | 资产负债率 | 60.3% | 55.8% | 52.7% | 46.4% | | | 经营效率 （ % ） - 总资产周转率 | 0.45 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股净资产 | 17.76 | 20.32 | 23.79 | 27.91 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股经营现金流 | 6.02 | 2.65 | 8.29 | 5.37 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股股利 | 0.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | | 估值分析 - PE | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | | | 估值分析 - PB | 3.25 | 2.68 | 2.29 | 1.95 | [18]