报告公司投资评级 - 投资评级为买入,首次评级 [15] 报告的核心观点 - 上海电影背靠上影集团,业务涵盖电影宣发、院线经营和 IP 运营,IP 运营为新增长极,已收购上影元 70%股权 [5] - 未来业绩增长点主要来自主业随影视大盘复苏修复,以及上影元 IP“焕新 + 变现”战略打造第二增长曲线 [5] 各部分总结 发展历程 - 第一阶段(1994 - 2016):公司前身“东方发行”以发行起家,逐步实现发行、院线、影院、票务一体化产业链布局 [24] - 第二阶段(2016 - 2020):上交所上市,持续深耕全产业链,发行多部高票房电影,联和院线加盟影院数增加 [25] - 第三阶段(2020 - 至今):开启大 IP 开发新赛道和 AI 数字化转型,收购上影元股份,持股达 70% [26] 股权结构与管理层 - 上海市国资委实控,上影集团控股并赋能,股权结构集中且稳定,上影集团实力雄厚,旗下子公司有望赋能上海电影发展 [28][31][32] - 管理团队从业范围广泛,经验丰富,董事长王隽在影视传媒相关行业经验丰富并有海外交流经历 [36] 破晓焕新 - 持续优化运营成本:2020 - 2022 年通过降租谈判、租金模式动态调整降低直营影院放映成本 [39] - 探索业绩增长新曲线:开拓大 IP 开发新业务,上影集团提出大 IP 开发战略,公司通过上影元开展,两次收购后将持有上影元 70%股份 [40][41] - 推行公司架构改革与市场化考核与激励:完成“三位一体”架构重组,推行全员绩效考核和项目追责与奖励机制 [45][46] 财务复盘 - 营收复苏但略有波动,IP 为新增长点:2020 - 2022 年营收受特殊公共卫生事件影响波动大,2023 年重回增长,2024 年因大盘低迷营收下降,大 IP 开发业务后续占比有望提升 [49] - 毛利润修复良好:特殊公共卫生事件期间降本增效,2023 年大盘修复后各业务毛利润提升,放映业务自 2018 年后首次回归正数 [51] - IP 开发有望助力公司毛利率进一步提升:2023/2024 年毛利率已恢复至特殊公共卫生事件前水平并略有提升,IP 授权业务毛利率高,未来整体毛利率有望继续提升 [54][56] 电影主业 行业 - 公共卫生事件后大盘显著修复,优质作品制作周期缩短至 1 - 2 年,2025 有望进入新一轮产品释放周期 [59][62] - 国内电影行业发展进入成熟期,影院、银幕扩张放缓,平均票价增长显著,发展由数量竞争转向质量竞争 [63] - 2025 影史最强春节档彰显大盘强劲复苏势头,《哪吒 2》爆火掀起动漫电影热潮,2025 储备产品值得期待 [64][67] 影院 - 直营影院主要分布于一二线城市,走“高端影院路线”,单荧幕产出和市占率表现良好,人均票价高于行业平均,还持续焕新高端特色影厅 [70] - 积极探索“影院 +”模式,提高直营影院非票收入,拓宽非票收入来源,赋能 IP 开发等新业务发展 [75][79] 院线 - 联和院线加盟影院数量和银幕数持续扩张,票房市占率保持前列,运营效率位居全国前列 [80][84] 电影发行 - 发行业务体量较小,存在较大提升空间,有望发挥控股股东优势资源,提升头部影片宣发参与度,大 IP 战略加持下有望加深 IP 内容开发创作程度 [86] IP 开发业务 国内 IP 市场 - 国内 IP 市场规模不断扩展,目前以商品授权为主,消费意愿逐年上升,受众以青年为主 [90][97] - 对标海外市场,国内 IP 业务渗透率和人均 IP 零售销售额存在较大增长空间 [101][105] 上影元 IP - 上影元 IP 国民知名度高,拥有 60 个优质 IP 授权储备,形成多元化版权资源库,内容 IP 生命周期更长 [107] IP 焕新 + 变现 - 焕新:采取新老 IP 焕新并行策略,建设 IP 全产业链基地,通过多形态加速内容焕新,与即梦 AI 合作赋能 IP 焕新 [114][115][120] - 变现:以“商品 + 游戏”授权为基础,2025 投资动漫电影和 AI 玩具两大潜力赛道,商品授权初现辉煌,游戏授权初起步,弹性空间待释放 [125][126][128]
上海电影(601595):稳影院基本盘,拓IP新蓝海