报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年营业总收入60.87亿元，同比下降9.9%；归母净利润5.22亿元，同比下降9.1%；第四季度营收14.40亿元，同比下降14.9%；归母净利润0.87亿元，同比下降24.2%；公司拟每10股派发现金红利1.30元，年度累计分红率达76.6%，以报告发布当天最新收盘价计算，年度股息率为4.5% [8] - 收入端主营承压，区域表现分化，面包及糕点收入59.06亿元，同比下降9.6%，月饼收入1.26亿元，同比下降14.9%；华北、东北等传统市场分别下降10.1%、14.8%，华东市场下降8.2%，华南市场下滑25.8%；公司在华北、东北推进渠道下沉，在华东、华南加快渠道优化与结构调整 [8] - 盈利端毛利率小幅提升，费用控制稳健，整体毛利率23.4%，同比提升0.6pct，第四季度毛利率提升至22.0%，同比提高0.8pct；销售费用率为7.9%，同比下降0.2pct，管理费用率微升至2.2%，同比提高0.2pct [8] - 产能布局全国趋于完成，截至2024年底，共有24个生产基地投入使用，总产能49.3万吨，产量33.2万吨；佛山桃李、上海桃李两个基地在建，合计设计产能9.9万吨；未来建成后将聚焦渠道拓展和提高产能利用率 [8] - 公司处于渠道优化转型期，2025年重点关注会员超市、折扣店等新零售渠道拓展效果，以提振收入规模及利润表现 [8] 报告其他要点 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.33、0.36、0.39元，调整前2025 - 2026年预测为0.43/0.48元；因下游需求疲软，下调2025、2026年收入预测；根据可比公司2025年pe水平，给予公司19倍市盈率，对应目标价6.27元 [3][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,759|6,087|6,079|6,375|6,690| |同比增长(%)|1.1%|-9.9%|-0.1%|4.9%|4.9%| |营业利润(百万元)|733|693|701|763|825| |同比增长(%)|-9.7%|-5.5%|1.2%|8.8%|8.1%| |归属母公司净利润(百万元)|574|522|528|574|620| |同比增长(%)|-10.3%|-9.1%|1.1%|8.7%|8.0%| |每股收益（元）|0.36|0.33|0.33|0.36|0.39| |毛利率(%)|22.79%|23.39%|24.1%|24.2%|24.3%| |净利率(%)|8.5%|8.6%|8.7%|9.0%|9.3%| |净资产收益率(%)|11.4%|10.2%|10.0%|10.3%|10.8%| |市盈率|15.5|17.0|16.9|15.5|14.4| |市净率|1.7|1.7|1.6|1.6|1.5| [5] 股价表现 - 2025年5月7日股价5.56元，目标价格6.27元，52周最高价/最低价7.99/4.62元 [6] 绝对与相对表现 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|2.39|7.96|-2.24|-6.91| |相对表现%|0.77|1.21|-0.67|-11.63| |沪深300%|1.62|6.75|-1.57|4.72| [7] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝味食品|603517|16.28|0.37/0.84/0.96/1.05|43.44/19.30/16.94/15.55| |安琪酵母|600298|36.18|1.52/1.81/2.11/2.40|23.73/19.96/17.16/15.09| |安井食品|603345|77.44|5.06/5.49/6.07/6.66|15.30/14.11/12.76/11.62| |巴比食品|605338|18.45|1.15/1.12/1.23/1.34|15.98/16.55/15.03/13.79| |立高食品|300973|44.23|1.58/1.97/2.35/2.74|27.95/22.41/18.78/16.16| |调整后平均| - | - | - |18.60/16.37/14.81| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11][12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同的同比变化趋势 [11][12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈现逐年变化 [11][12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [11][12] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有不同表现 [11][12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [11][12] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [12]