报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 22.66 元 [1][6] 报告的核心观点 - 杭可科技 2024 年及 2025 年一季度业绩低于预期，主要因下游客户需求放缓、设备验收进展慢及存货和应收账款计提增长；虽 24 年业绩不佳，但海外订单增长大，25 年国内外有望需求共振，故维持“买入”评级 [1] - 因锂电及相关设备需求放缓，下调公司营收增速预测，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 6.19 亿元、7.99 亿元、10.87 亿元；给予 25 年 22 倍 PE，下调目标价至 22.66 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 29.81 亿元（yoy - 24.18%），归母净利 3.26 亿元（yoy - 59.67%），扣非净利 3.11 亿元（yoy - 60.68%）；Q4 营收 3.10 亿元（yoy - 50.23%，qoq - 60.25%），归母净利 - 4951.50 万元（yoy - 151.93%，qoq - 146.46%）；2025 年一季度营收 6.80 亿元，同比 - 23.07%，归母净利润 1.16 亿元，同比 - 33.07% [1] - 2024 年毛利率 31.32%，同比 - 5.51pct；整体费用率 14.62%，同比 + 5.94pct，其中销售费用率 2.34%，同比 + 0.13pct，管理费用率 6.48%，同比 + 2.18pct，研发费用率 8.63%，同比 + 2.43pct，财务费用率 - 2.82%，同比 + 1.20pct [2] 海外市场 - 2024 年海外订单增长大，在欧洲获德国大众在西班牙和加拿大订单，在日韩与 SK、LG 等深度合作；2024 年 12 月前往马来西亚为分公司落地做准备 [3] - 截至 2024 年底，国内有六大厂区，建筑面积约 55 万平方米；海外日本工厂在大阪，韩国工厂在扶余郡，海外产能扩大有望承接更多订单，提升海外竞争优势 [3] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现预测（调整后）|变化幅度(pct)/%|变化原因| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：4618
2026E：5487|2025E：3909
2026E：4575|- 15.35%（2025E）
- 16.63%（2026E）|24 年锂电设备及其配套相关设备新签订单不及预期 [11]| |毛利率（%）|2025E：36.7
2026E：38.2|2025E：35.2
2026E：35.8|- 1.53pct（2025E）
- 2.38pct（2026E）|配件和其他设备毛利率下降 [11]| |归属母公司净利润（百万元）|2025E：924.3
2026E：1164|2025E：618.9
2026E：798.7|- 33.04%（2025E）
- 31.35%（2026E）|整体营收增速下调及海外工厂扩张导致费用率或增长 [11]| 可比公司估值 - 可比公司 25 年 ifind 一致预期 PE 均值为 18 倍，考虑杭可科技有海外产能且在后段设备有竞争优势，给予 25 年 22 倍 PE [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,932|2,981|3,909|4,575|5,553| |+/-%|13.83|(24.18)|31.13|17.03|21.39| |归属母公司净利润 (人民币百万)|809.09|326.34|618.93|798.75|1,087| |+/-%|64.92|(59.67)|89.66|29.05|36.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.34|0.54|1.03|1.32|1.80| |ROE (%)|15.81|6.32|10.77|12.67|15.20| |PE (倍)|13.03|32.32|17.04|13.20|9.71| |PB (倍)|2.06|2.04|1.83|1.67|1.47| |EV EBITDA (倍)|7.94|20.94|9.70|7.45|3.81|[5]