报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 25Q1古井贡酒收入利润增速亮眼，省内深耕市场结构升级、省外产品矩阵分渠道运作，受益于大众宴席刚性需求和基地市场消费升级，“四品六香”多品牌多香型运作且招商持续扩张，业绩增长有望超预期 [8] - 考虑到行业竞争加剧和费用投放力度增加，略下调2025 - 2026年公司收入和归母净利润增速，预测27年收入利润增速为12%、13%，对应25 - 27年EPS分别为11.71、13.13、14.87元，25年PE对应14倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 24年营收235.78亿（同比+16.41%），归母净利润55.17亿（+20.22%）；24Q4营收45.09亿（+4.85%），归母净利润7.71亿（ - 0.74%）；25Q1营收91.46亿（+10.38%），归母净利润为23.30亿（ +12.78% ） [8] - 24年毛利率79.90%（ +0.84pct），净利率24.20%（ +0.87pct）；25Q1毛利率79.68%（ -0.67pct），净利率26.12% （ +0.47ct）；25Q1销售费用24.33亿（ +8.05%）占26.60%，管理费用3.99亿（ +0.57%）占比4.37%，税金及附加14.61亿（ +17.23% ）；25Q1销售收现82.33亿（ -1.60% ），合同负债36.74亿（ -20.43% ）；24年分红比例57.49%同比提升 [8] 分产品情况 - 24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼等营收为180.86亿（ +17.31% ）/22.41亿（ +11.17% ）/25.38亿（ +15.08% ）， 占比79.10%/9.80%/11.10%；销量+11.99%/+8.97%/ -1.14%、吨价+4.75%/+2.02%/+16.41%；年份原浆系列量价齐升，古8 + 古16产品增速亮眼，省内县乡级市场渗透率持续提升；百元价位带加大发力，老瓷贡和老玻贡等产品持续招商补充增量 [2] 分区域情况 - 24年华中营收201.51亿（ +17.80% ）占比85.47%，华北19.79亿（+7.40%），华南14.26亿（ +11.16% ） [2] 经销商情况 - 24年共5089名经销商（+448），其中华中3041（+238）/华北1360（+136）/华南661（+68） [2] 公司战略与经营计划 - 2025年继续锚定“全国化/次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，再推“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”十二字方针 [2] - 25年经营计划为营业总收入较上年度实现稳健增长 [2] 公司品牌与香型 - 作为唯一拥有“四品六香”酒企，集合古井贡、黄鹤楼、老明光、珍藏酒业四大品牌，以及浓香、烤麦香、古香、清香、明绿香、酱香六大香型全系产品 [2] 盈利预测及估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23578|26291|29209|32619| |(+/-) (%)|16.41%|11.51%|11.10%|11.68%| |归母净利润（百万元）|5517|6190|6941|7859| |(+/-) (%)|20.22%|12.19%|12.13%|13.23%| |每股收益(元)|10.44|11.71|13.13|14.87| |P/E|15.77|14.06|12.54|11.07|[4] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产（百万元）|28812|32285|37792|43658| |资产负债表|现金（百万元）|15894|21056|25460|30033| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|60|854|545|486| |资产负债表|应收账项（百万元）|70|131|179|230| |资产负债表|其它应收款（百万元）|87|92|94|113| |资产负债表|预付账款（百万元）|278|224|217|275| |资产负债表|存货（百万元）|9264|8396|9370|10314| |资产负债表|其他（百万元）|3158|1532|1928|2206| |资产负债表|非流动资产金融资产类（百万元）|11710|13199|14989|16882| |资产负债表|长期投资（百万元）|12|11|11|11| |资产负债表|固定资产（百万元）|7897|9550|11439|13345| |资产负债表|无形资产（百万元）|1129|1107|1077|1047| |资产负债表|在建工程（百万元）|1039|977|881|891| |资产负债表|其他（百万元）|1634|1554|1580|1588| |资产负债表|资产总计（百万元）|40522|45484|52781|60540| |资产负债表|流动负债短期借款（百万元）|14309|13805|15017|16025| |资产负债表|应付款项（百万元）|3532|3867|4334|4470| |资产负债表|预收账款（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|10727|9893|10651|11514| |资产负债表|长期借款（百万元）|42|50|48|23| |资产负债表|其他（百万元）|478|458|476|471| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|14829|14313|15540|16519| |资产负债表|归属母公司股东权益（百万元）|1037|1249|1487|1757| |资产负债表|负债和股东权益（百万元）|40522|45484|52781|60540| |利润表|营业收入（百万元）|23578|26291|29209|32619| |利润表|营业成本（百万元）|4738|4738|5110|5564| |利润表|营业税金及附加（百万元）|3740|3996|4381|4893| |利润表|营业费用（百万元）|6182|7309|8179|9133| |利润表|管理费用（百万元）|1442|1761|2045|2283| |利润表|研发费用（百万元）|78|87|97|108| |利润表|财务费用（百万元）|-349|-267|-339|-407| |利润表|资产减值损失（百万元）|-24|-26|-29|-33| |利润表|投资净收益（百万元）|0|16|12|10| |利润表|其他经营收益（百万元）|64|64|64|64| |利润表|营业利润（百万元）|7750|8701|9762|11059| |利润表|营业外收支（百万元）|45|45|45|45| |利润表|利润总额（百万元）|7796|8746|9807|11104| |利润表|所得税（百万元）|2089|2344|2628|2976| |利润表|净利润（百万元）|5707|6402|7179|8129| |利润表|少数股东损益（百万元）|189|212|238|270| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|5517|6190|6941|7859| |利润表|EBITDA（百万元）|8116|9116|10249|11638| |利润表|EPS（最新摊薄）（元）|10.44|11.71|13.13|14.87| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|4728|8844|7442|8318| |现金流量表|净利润（百万元）|5707|6402|7179|8129| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|554|637|781|941| |现金流量表|财务费用（百万元）|-349|-267|-339|-407| |现金流量表|投资损失（百万元）|34|17|19|24| |现金流量表|营运资金变动（百万元）|-429|1165|820|636| |现金流量表|其它（百万元）|-790|889|-1018|-1005| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-1733|-3007|-2261|-2789| |现金流量表|资本支出（百万元）|-1429|-2154|-2499|-2781| |现金流量表|长期投资（百万元）|1|10|-7|2| |现金流量表|其他（百万元）|-305|-863|246|-10| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-2478|-675|-777|-956| |现金流量表|短期借款（百万元）|50|-6|-13|10| |现金流量表|长期借款（百万元）|8|-66|-2|-25| |现金流量表|其他（百万元）|-2462|-677|-762|-941| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|517|5162|4404|4573| |主要财务比率|成长能力营业收入（%）|16.41|11.51|11.10|11.68| |主要财务比率|营业利润（%）|23.35|12.27|12.20|13.29| |主要财务比率|归属母公司净利润（%）|20.22|12.19|12.13|13.23| |主要财务比率|获利能力毛利率（%）|79.90|81.98|82.51|82.94| |主要财务比率|净利率（%）|24.20|24.35|24.58|24.92| |主要财务比率|ROE（%）|22.94|21.77|20.29|19.34| |主要财务比率|ROIC（%）|22.21|20.59|19.26|18.43| |主要财务比率|偿债能力资产负债率（%）|36.59|31.47|29.44|27.29| |主要财务比率|净负债比率（%）|1.22|1.16|1.03|0.88| |主要财务比率|流动比率|2.01|2.34|2.52|2.72| |主要财务比率|速动比率|1.37|1.73|1.89|2.08| |主要财务比率|营运能力总资产周转率|0.62|0.61|0.59|0.58| |主要财务比率|应收账款周转率|340.65|332.11|319.05|328.49| |主要财务比率|应付账款周转率|1.65|1.63|1.67|1.67| |每股指标（元）|每股收益|10.44|11.71|13.13|14.87| |每股指标（元）|每股经营现金|8.94|16.73|14.08|15.74| |每股指标（元）|每股净资产|46.65|56.61|67.64|79.95| |估值比率|P/E|15.77|14.06|12.54|11.07| |估值比率|P/B|3.53|2.91|2.43|2.06| |估值比率|EV/EBITDA|8.45|7.30|6.12|5.03|[10]