行业投资评级 - 买入（首次评级）[1] 核心观点 线下零售 - 永辉超市调改进程持续推进，截至2025年5月9日调改店数量达71家，新开7家门店位于深圳、重庆、西安等地，调改特点包括：商品下架比例60%-70%、烘焙熟食占比提升至20%以上、员工薪资增幅不低于20%[11][12] - 2025年第三批调改门店达41家，创单批次规模新高，覆盖48座城市（含12座首开城市），预计6月底全国调改门店总数将达124家[11][12] - 调改门店数据亮点：重庆西城天街店单品汰换率60%[12]，万州万达店鲜食比例从5%跃升至28%[12]，西安西咸吾悦店员工薪资平均增长50%[12] 线上零售 - 2025年618大促战线进一步拉长，较去年提前1周开启，平台策略分化：淘宝/抖音简化玩法（85折起官方立减），京东/快手保留丰富玩法（满200减20+国补叠加）[16][17][18] - 行业生态呈现平台融合趋势：小红书与淘宝合作"红猫计划"实现种草直达[17]，B站与京东/淘宝升级数据合作（商家数据识别量提升30%）[19][20] - 平台补贴力度：抖音投入亿级现金+千亿流量[18]，快手提供千亿流量+20亿补贴[19] 行业数据追踪 - 4月第4周天猫+京东GMV同比+51.43%[21][22] - 热门品类增速TOP5：家具家装、家用电器、消费电子、鞋包、医疗保健[21] 行情回顾 - 上周（2025/05/06-05/09）商贸零售板块涨0.88%，跑输大盘（沪深300涨2.00%），在申万一级行业中排名第28[27][28][32] - 个股表现：茂业商业(-11.48%)、步步高(-9.19%)领跌[32]，德必集团(+18.61%)、华致酒行(+13.40%)涨幅居前[33] 投资建议 腾讯控股 - AI+云服务需求提升驱动边际改善，微信生态持续强化：视频号小店升级提升转化率，搜一搜商业化检索量同比增长[4] - 广告业务增速稳健，核心游戏递延收入待释放[4] 美团 - 竞争壁垒稳固：用户心智与骑手调度算法构成核心优势，京东补贴难撼下沉市场基本盘[5] - 商家端当前佣金差异未跟进，骑手规模与数据积累形成护城河[5]