报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - TCL中环发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入284.19亿元，同比下降52%；归母净利-98.18亿元；2024Q4实现收入58.36亿元，同比下降44%；归母净利-37.57亿元。2025Q1实现收入61.01亿元，同比下降39%；归母净利-19.06亿元 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年，公司光伏材料业务夯实全球领先地位，全年硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一；坚定推进硅片大尺寸化，打造210生态圈，大尺寸（210系列）产品出货60.4GW [11] - 2025Q1，公司光伏材料业务经营能力进一步改善，产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善，产能规模达到200GW。210生态建设持续完善，大尺寸（210系列）产品出货占比持续提升，外销市占率55%以上 [11] - 2025Q1公司持续完善产品序列，改造TOPCon标准组件产线并筹建2GW的BC组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。2025Q1末，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比提升19%，产销能力进一步提升 [11] 财务数据 - 2024年与2025Q1均计提了较大的资产减值，2024年TCL中环计提资产减值规模44.34亿元，其中存货跌价33.37亿元，商誉减值损失9.15亿元，2025Q1公司计提资产减值损失7.09亿元 [11] - 2024年研发投入11亿元，占营业收入的比例为3.9% [11] - 2024年、2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为28.39、4.91亿元 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|28419|19558|26549|34381| ||营业成本|30999|19362|22832|29223| ||毛利|-2581|196|3717|5157| ||％营业收入|-9%|1%|14%|15%| ||营业税金及附加|256|176|239|344| ||％营业收入|1%|1%|1%|1%| ||销售费用|576|391|109|120| ||％营业收入|2%|2%|0%|0%| ||管理费用|1685|978|531|516| ||％营业收入|6%|5%|2%|2%| ||研发费用|749|391|531|688| ||％营业收入|3%|2%|2%|2%| ||财务费用|1159|449|1204|1739| ||％营业收入|4%|2%|5%|5%| ||加：资产减值损失|-4434|0|0|0| ||信用减值损失|45|0|0|0| ||公允价值变动收益|133|0|0|0| ||投资收益|-238|-98|265|344| ||营业利润|-11139|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||营业外收支|184|0|0|0| ||利润总额|-10955|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||所得税费用|-149|-45|29|44| ||净利润|-10806|-2191|1410|2142| ||归属于母公司所有者的净利润|-9818|-2082|1213|1842| ||少数股东损益|-988|-110|197|300| ||EPS（元）|-2.46|-0.51|0.30|0.46| |资产负债表（百万元）|货币资金|12817|15095|13355|27480| ||交易性金融资产|2457|2957|3457|3857| ||应收账款|4788|4991|5333|6127| ||存货|6324|7659|7562|10297| ||预付账款|886|774|913|1169| ||其他流动资产|5014|4445|5046|5807| ||流动资产合计|32286|35922|35666|54736| ||长期股权投资|1393|1393|1393|1393| ||投资性房地产|373|373|373|373| ||固定资产合计|54218|51979|49501|46805| ||无形资产|5090|5090|5090|5090| ||商誉|2036|2036|2036|2036| ||递延所得税资产|333|333|333|333| ||其他非流动资产|29869|28346|26976|25742| ||资产总计|125598|125471|121366|136507| ||短期贷款|142|142|142|142| ||应付款项|12117|14775|10594|21877| ||预收账款|0|0|0|0| ||应付职工薪酬|544|194|228|292| ||应交税费|205|78|106|138| ||其他流动负债|14516|14400|13004|14625| ||流动负债合计|27524|29589|24075|37074| ||长期借款|43303|43303|43303|43303| ||应付债券|0|0|0|0| ||递延所得税负债|1124|1124|1124|1124| ||其他非流动负债|7177|7177|7177|7177| ||负债合计|79127|81192|75678|88677| ||归属于母公司所有者权益|30907|28825|30037|31879| ||少数股东权益|15563|15454|15651|15951| ||股东权益|46470|44279|45689|47830| ||负债及股东权益|125598|125471|121366|136507| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2839|3408|-963|14734| ||取得投资收益收回现金|439|-98|265|344| ||长期股权投资|679|0|0|0| ||资本性支出|-6894|-527|-536|-547| ||其他|-1346|-500|-500|-400| ||投资活动现金流净额|-7122|-1125|-771|-603| ||债券融资|0|0|0|0| ||股权融资|0|0|0|0| ||银行贷款增加（减少）|7713|0|0|0| ||筹资成本|-2526|-6|-6|-6| ||其他|2415|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|7602|-6|-6|-6| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|3319|2278|-1740|14125| |基本指标|每股收益|-2.46|-0.51|0.30|0.46| ||每股经营现金流|0.70|0.84|-0.24|3.64| ||市盈率|—|—|25.87|17.03| ||市净率|1.16|1.09|1.04|0.98| ||EV/EBITDA|—|28.15|11.08|7.55| ||总资产收益率|-7.8%|-1.7%|1.0%|1.3%| ||净资产收益率|-31.8%|-7.2%|4.0%|5.8%| ||净利率|-34.5%|-10.6%|4.6%|5.4%| ||资产负债率|63.0%|64.7%|62.4%|65.0%| ||总资产周转率|0.23|0.16|0.22|0.27| [17]