报告行业投资评级 - 对PDD Holdings的评级为“Buy”（买入），当前价格为$109.65 [32] 报告的核心观点 - 举办跨境电商专家会议，探讨跨境电商平台关税实施后定价动态、价值链应对成本增加方式、Temu商业模式转变进展及地理多元化战略等内容 [1] - 继续在PDD的分部加总估值（SOTP）框架中仅对Temu的非美国业务进行估值，12个月基于SOTP的目标价为152美元 [2] - 预计投资者对PDD的关注焦点可能转向欧洲低价值商品免税政策和美国存托凭证（ADR）退市规则相关政策 [9] 根据相关目录分别进行总结 最新跨境电商平台动态 - FBA模式4月受关税影响可控，因商家在2025年春节后提前储备40 - 50天库存，预计5月中下旬关税影响开始显现；美国已结束对中国和中国香港价值800美元及以下进口商品的低价值商品免税政策，Temu自5月2日起未从中国向美国发货 [13][14] - Temu在美国停止全托管模式运营后，商家显著提高商品价格，与亚马逊的价格差距从约40%收窄至约25% [14] Temu在其他国家的最新发展 - Temu在格鲁吉亚等小众市场增长迅速并占据相对主导地位；在日本过去两年商品交易总额（GMV）实现约40 - 50%的复合年增长率（CAGR） [18] Temu半托管模式 - Temu商家向半托管模式转型需要额外营运资金用于海外仓库库存备货，且与全托管模式相比，商品种类（SKU）更少 [16] 商家策略 - 跨境商家应考虑向欧洲、非洲和东南亚市场进行地理多元化布局，但可能会遇到合规和供应链兼容性等问题 [17] 关税对商家盈利能力的影响 - 亚马逊销售产品的成本（COGS）加运费约占零售价的40%，需缴纳145%的进口关税，会使产品成本增加约58%；若关税最终降至50 - 55%，仅会产生15 - 20%的额外成本，增量成本可能由制造商和美国零售商分担，其余转嫁给终端消费者 [19] 估值方法 - 12个月基于SOTP的目标价为152美元，分别对2025年拼多多国内核心利润采用12倍市盈率（P/E）、对多多买菜采用12倍P/E、对Temu（不包括美国业务）采用15倍P/E进行估值 [22]