报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为1972元，现价为1591元 [2] 报告的核心观点 - 全球经济格局深度调整下中国资产价值重估逻辑清晰，贵州茅台作为核心资产配置吸引力增强，业绩确定性高且高分红强化股东回报，虽经营指引增速下降但仍维持“优于大市”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中国资产价值重估逻辑 - 经济转型方面，以AI为代表的前沿科技加速渗透产业，驱动转型升级与创新深化，强化经济内生增长动能 [3] - 政策环境方面，自9·24以来宏观政策维持宽松取向，系列扩内需、稳预期政策落地，增强市场信心 [3] - 估值维度方面，相较全球主要市场，A股与港股当前估值处于历史低位，安全边际突出，有显著修复空间 [3] - 资金面方面，随着稳金融、完善资本市场基础制度等改革推进，外资流入趋势强化，增量资金支撑效应显现 [3] 贵州茅台配置吸引力增强 - 国家队战略持仓强化，香港中央结算有限公司增持2.95%至7980万股，中央汇金与中国证金持仓规模稳定 [4] - 公募基金重仓茅台基金数量上升，截至一季度末超1192只基金将茅台纳入前十大重仓股，合计持有9064.29万股，持股市值达1413.93亿元 [4] - 外资配置力度边际向好，一季度北向资金净增持228.64万股，持仓市值突破1200亿元 [4] 业绩确定性与股东回报 - 稳健增长穿越周期，2019 - 2024年公司营收/净利润CAGR分别为14.4%/15.2%，毛利率连续五年维持91%以上，净利率稳定在50%左右，ROE中枢达30% [5] - 现金流与股东回报双优，自由现金流/净利润比率长期超100%，2024年分红率75%，未来两年也不低于75% [5] - 25Q1延续高景气，单季营收、净利润均双位数增长，茅台酒营收436亿元（+9.7%）筑牢基本盘，系列酒营收70亿元（+18.3%）占比提升至13.9% [5] 投资建议及盈利预测 - 在中国资产价值重估背景下，贵州茅台配置价值凸显，2024年75%的高分红率搭配3.5%的股息率构筑收益安全垫 [6] - 截至2025年4月底，公司累计斥资30.39亿元实施股份回购，彰显管理层信心，当前PE仅22倍，显著低于历史均值 [6] - 鉴于公司经营指引增速从过往15%降至2025年的9%，预计2025 - 2027年EPS分别为76/84/93元（原2025 - 26预测为80/92元），给予2025年26x PE（此前为2024年28x），目标价由2050元下调4%至1972元 [6] 可比上市公司估值预测 - 选取五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒作为可比上市公司，给出了2024 - 2026年的EPS和PE预测值，平均值显示2025E、2026E的PE分别为15.6、14.4 [8] 财务报表分析和预测 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表主要财务指标，包括营业收入、净利润、毛利率、ROE等，以及每股指标、价值评估指标等 [11]