公司报告 | 季报点评 25Q1 销量 88.35 万吨，同比+1.93%（Q4 量同比-8%）；啤酒业务吨价-0.3% 到 4804 元。 1）分产品看，Q1 高档（8 元以上）/主流/经济营业收入 26.03/15.50/0.91 亿元，同比+1.21%/+1.99%/6.09%，高档占比-0.3pct 到 61.3%。春节带动下， 预计 Q1 嘉士伯、风花雪月延续前期增长态势，1664、疆外乌苏有所改善， 非现饮听装增长。 2）分区域看，Q1 西北区收入 11.78 亿元，同比+1.57%；中区 18.35 亿元， 同比+1.45%；南区 12.31 亿元，同比+1.83%；各区域增速相对平衡。 成本下降，盈利小幅提升。 25Q1 净利率同比+0.7pct 到 21.6%，其中：1）毛利率同比+0.5pct，其中吨 成本同比-1.5%，尽管佛山工厂折旧摊销增加，但低价大麦、包材更多投入 使用；2）销售费率同比-0.4pct，管理/研发费率同比+0.3/-0.1pct，所得税 率同比-0.9pct 至 17.9%，保持相对稳定。 我们认为：1、收入端，公司持续加大 1664 等非现饮的投入，成效已逐步 显 ...