报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入165亿元，同比增长6.7%，归母净利润8亿元，同比增长32%；25Q1实现收入38.58亿元，同比增长11%，归母净利润4.75亿元，同比增长59%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长24%；公司拟分红2.59亿元，分红比例32%，且承诺未来三年现金分红比例不低于30% [1] - 考虑到25年国补提振、海外高增，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18/23/26亿元，对应PE分别为18/14/12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本575百万股，已上市流通股569百万股，总市值31.7十亿元，流通市值31.4十亿元，每股净资产13.5，ROE（TTM）为12.7，资产负债率47.8%，主要股东苏州创领智慧投资管理有限持股比例42.0% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为17%、 - 1%、10%，相对表现分别为13%、5%、5% [4] 业务表现 - 2024年科沃斯服务机器人/添可高端智能生活电器分别实现营业收入80.82/80.61亿元，同比增长5.22%/10.87%；24Q4国补带动下科沃斯和添可出货量分别增长47.5%和32.7%，推动公司营业收入达到63.16亿元，同比增长约26.7%，同期归母净利润为1.91亿元 [5] - 24年国内收入表现承压，新品T30、T50和X8系列等补充多价格带，带动市占率回升，24Q4 - 25Q1科沃斯扫地机线上销售额市占率重回26% + ；预计25Q1科沃斯及添可营收重回双位数增长；2025Q1线上扫地机/洗地机销售额同比增长63%/41%，线下增幅高达92%/27%；截至目前公司在全国合计铺设超8000家线下网点，其中科沃斯和添可双品牌联合店近百家 [5] - 24年科沃斯和添可品牌外销收入共计68亿元，同比增长12.6%，其中在欧洲市场依托新品布局和渠道渗透，收入高增，科沃斯/添可品牌分别同比增长52%/64%，法国和意大利等关键市场大幅提升门店覆盖率、成功突破本地线下核心渠道；割草机器人海外收入分别同比增长215%/187% [5] 财务指标 - 2024年综合毛利率同比增长2pcts，其中科沃斯新品占比提升，推动毛利率增加4.1pcts；25Q1毛销差同比下降0.2pct，其他管理/研发/财务费用率合计同比下降1.2pcts，公允价值变动收益增厚1.4亿元，综合带来净利率同比提升3.7pcts至12.3% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|15502|16542|19649|22526|25757| |同比增长|1%|7%|19%|15%|14%| |营业利润(百万元)|636|893|2020|2575|2936| |同比增长|-65%|40%|126%|27%|14%| |归母净利润(百万元)|612|806|1814|2310|2633| |同比增长|-64%|32%|125%|27%|14%| |每股收益(元)|1.06|1.40|3.15|4.02|4.58| |PE|51.8|39.3|17.5|13.7|12.0| |PB|4.8|4.4|3.6|3.0|2.5| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|10401|11453|12830|15262|17994| |现金|5097|5199|5560|6923|8462| |交易性投资|51|55|55|55|55| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1675|2924|3473|3982|4553| |其它应收款|97|95|113|130|148| |存货|2848|2369|2679|3083|3529| |其他|632|811|950|1091|1248| |非流动资产|2986|3573|3772|3901|3982| |长期股权投资|167|211|211|211|211| |固定资产|1026|1368|1602|1761|1869| |无形资产商誉|275|298|268|241|217| |其他|1518|1697|1692|1688|1685| |资产总计|13387|15026|16602|19163|21976| |流动负债|5564|6702|6724|7519|8394| |短期借款|470|840|500|550|600| |应付账款|3352|3652|4131|4753|5441| |预收账款|310|353|400|460|527| |其他|1432|1857|1693|1757|1827| |长期负债|1275|1127|1127|1127|1127| |长期借款|200|0|0|0|0| |其他|1075|1127|1127|1127|1127| |负债合计|6839|7829|7852|8647|9522| |股本|576|575|575|575|575| |资本公积金|1382|1412|1412|1412|1412| |留存收益|4589|5209|6764|8530|10470| |少数股东权益|0|0|(1)|(2)|(3)| |归属于母公司所有者权益|6547|7197|8752|10518|12458| |负债及权益合计|13387|15026|16602|19163|21976| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1091|852|1691|2377|2702| |净利润|611|806|1813|2309|2632| |折旧摊销|282|398|470|540|587| |财务费用|70|38|30|30|30| |投资收益|(0)|5|(179)|(179)|(179)| |营运资金变动|125|(335)|(443)|(323)|(368)| |其它|3|(59)|0|0|0| |投资活动现金流|467|(763)|(490)|(490)|(490)| |资本支出|(901)|(709)|(669)|(669)|(669)| |其他投资|1368|(54)|179|179|179| |筹资活动现金流|(521)|21|(841)|(524)|(673)| |借款变动|10|141|(552)|50|50| |普通股增加|3|(1)|0|0|0| |资本公积增加|(45)|31|0|0|0| |股利分配|(516)|(173)|(259)|(544)|(693)| |其他|27|23|(30)|(30)|(30)| |现金净增加额|1037|110|361|1363|1539| [11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|15502|16542|19649|22526|25757| |营业成本|8139|8846|10006|11512|13180| |营业税金及附加|68|96|115|131|150| |营业费用|5297|5017|5737|6307|7212| |管理费用|583|562|668|743|850| |研发费用|825|885|1051|1205|1378| |财务费用|(26)|26|30|30|30| |资产减值损失|(172)|(395)|(200)|(200)|(200)| |公允价值变动收益|40|35|35|35|35| |其他收益|151|148|148|148|148| |投资收益|0|(5)|(5)|(5)|(5)| |营业利润|636|893|2020|2575|2936| |营业外收入|21|17|17|17|17| |营业外支出|4|7|7|7|7| |利润总额|653|902|2029|2584|2945| |所得税|42|96|216|275|313| |少数股东损益|(1)|(0)|(1)|(1)|(1)| |归属于母公司净利润|612|806|1814|2310|2633| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|1%|7%|19%|15%|14%| |营业利润|-65%|40%|126%|27%|14%| |归母净利润|-64%|32%|125%|27%|14%| |获利能力| | | | | | |毛利率|47.5%|46.5%|49.1%|48.9%|48.8%| |净利率|3.9%|4.9%|9.2%|10.3%|10.2%| |ROE|9.4%|11.7%|22.7%|24.0%|22.9%| |ROIC|8.0%|10.6%|20.9%|22.9%|22.0%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|51.1%|52.1%|47.3%|45.1%|43.3%| |净负债比率|5.1%|7.0%|3.0%|2.9%|2.7%| |流动比率|1.9|1.7|1.9|2.0|2.1| |速动比率|1.4|1.4|1.5|1.6|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.2|1.2|1.2|1.3|1.3| |存货周转率|2.8|3.4|4.0|4.0|4.0| |应收账款周转率|8.5|7.2|6.1|6.0|6.0| |应付账款周转率|2.4|2.5|2.6|2.6|2.6| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.06|1.40|3.15|4.02|4.58| |每股经营净现金|1.90|1.48|2.94|4.13|4.70| |每股净资产|11.38|12.51|15.21|18.28|21.65| |每股股利|0.30|0.45|0.95|1.20|1.37| |估值比率| | | | | | |PE|51.8|39.3|17.5|13.7|12.0| |PB|4.8|4.4|3.6|3.0|2.5| |EV/EBITDA|37.8|25.6|12.7|10.1|9.0| [12]