报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/ 15.9/ 17.6亿元，对应PE分别为15/ 13/ 12倍 [6] 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年一季度报告》，实现营业收入32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%，实现归母净利为4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77% [2] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价52.10元，年内最高/最低68.20/46.12元，流通A股/总股本4.03/4.07亿，流通A股市值209.89亿，总市值211.88亿 [4][5] 原药制剂情况 - 25Q1公司原药收入18.06亿元，同比+4.8%，环比+13.1%，销量28670吨，同比+14.8%，环比+20.5%，价格6.3万元/吨，同比-8.77%，相比24年原药销售均价仅-2.0%，价格修复持续 [4] - 25Q1制剂收入8.71亿元，同比+1.1%，环比+451.7%，销量15392吨，同比+2.8%，环比+642.7%，售价5.66万元/吨，同比-1.63%，相比24年制剂销售均价同比+33.2%，制剂端价格修复显著 [4] 葫芦岛项目情况 - 截止25年一季度末，公司固定资产合计54.28亿元，同比24年一季度末增加14.69亿元，在建工程为17.58亿元 [5] - 葫芦岛项目自23年6月开工，截止3月初一阶段项目已在试生产，二阶段已进入机电安装状态，预计25Q3全面投产 [5] 景气度与创制药情况 - 烯草酮市场价格已涨至85500元/吨，较年初上涨17.1%，系国内头部企业事故停产所致 [6] - 啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺分别为沈阳科创和先正达的登记的创制药，投产后可快速打开下游市场 [6] - 公司申报的两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯，于2月和4月先后获得国际标准化组织农药通用名技术委员会(ISO/TC81)临时批准，可提升其大田农药与卫生用药双领域的竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [8][11]