报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收84.38亿元同比-0.20%，归母净利润2.89亿元同比+5.97%，扣非归母净利润2.98亿元同比+7.45%，盈利能力稳步增强 [1][6] - 2025年关联交易持续高位运行，下游需求旺盛订单增长前景良好 [6] - 限制性股票激励计划调动核心员工积极性 [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为11.41/13.02/14.88亿元，对应估值63、55、48倍 [6] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为403.01亿、432.16亿、452.61亿、513.12亿、591.88亿元，同比增长7%、7%、5%、13%、15% [2][14] - 2023 - 2027E营业利润分别为10.23亿、11.85亿、13.22亿、15.10亿、17.27亿元，同比增长75%、16%、12%、14%、14% [2][14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8.61亿、10.23亿、11.41亿、13.02亿、14.88亿元，同比增长65%、19%、11%、14%、14% [7][14] 比率指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为6.9%、5.9%、5.9%、6.0%、6.1%，净利率分别为2.1%、2.4%、2.5%、2.5%、2.5% [14] - 2023 - 2027EROE分别为4.8%、5.0%、5.3%、5.8%、6.4%，ROIC分别为3.3%、4.2%、4.7%、5.2%、5.6% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为75.8%、71.5%、71.4%、73.0%、74.8%，净负债比率分别为2.0%、1.7%、0.7%、0.6%、0.5% [14] - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.5、0.6、0.6、0.6、0.7，存货周转率分别为1.5、1.8、1.8、1.9、1.9 [14] 每股指标 - 2023 - 2027EEPS分别为0.31、0.37、0.41、0.47、0.54元，每股经营净现金分别为 - 1.98、 - 0.02、0.79、1.21、1.42元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为7.03、7.56、7.85、8.19、8.59元，每股股利分别为0.10、0.12、0.12、0.14、0.16元 [14] 估值指标 - 2023 - 2027EPE分别为82.8、69.7、62.5、54.7、47.9，PB分别为3.6、3.4、3.3、3.1、3.0，EV/EBITDA分别为56.2、49.4、43.6、42.6、40.7 [7][14] 基础数据 - 总股本27.81亿股，已上市流通股27.73亿股，总市值713亿元，流通市值711亿元 [3] - 每股净资产7.7元，ROE（TTM）4.9，资产负债率71.3% [3] - 主要股东为中国航空工业集团有限公司，持股比例38.0% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为8%、 - 19%、5%，相对表现分别为4%、 - 13%、0% [5] 25Q1经营情况 盈利情况 - 营收84.38亿元同比-0.20%，归母净利润2.89亿元同比+5.97%，扣非归母净利润2.98亿元同比+7.45% [1][6] - 毛利率同比提升0.19pct至8.24%，净利率提升0.2pct至3.42% [6] 费用情况 - 销售费用0.13亿，同比-86.66%；管理费用2.70亿，同比+22.70%；财务费用 - 1896.57万，利息收入同比减少 [6] - 期间费用率为3.34%，同比增加0.15pct；研发费用1878.60万，同比-30.84%；其他收益2148.71万，同比+376.65% [6] 现金流情况 - 经营性现金流 - 35.93亿，去年同期 - 91.39亿，销售商品收款较上年同期增加 [6] 2025年关联交易情况 - 预计向航空工业集团等关联方采购金额224.88亿元，2024年预计额为247.85亿元，维持在较高位置 [6] - 预计向航空工业集团等关联方销售额为19.39亿元，2024年预计额为16.80亿元，同比增长15.42% [6] 限制性股票激励计划情况 - 2023年2月15日向261名激励对象首次授予1309.5万股票，约占总股本0.4730%，授予价格13.45元/股 [6] - 解锁条件涉及扣非归母净利润复合增长率、EOE、△EVA等指标要求 [6] - 首次授予限制性股票应确认的费用预计为1.70366亿元 [6]