报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6 个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 中际旭创 2024 年年报及 2025 年一季报显示业绩良好，24 年营收 238.61 亿元同增 122.64%，归母净利润 51.71 亿元同增 137.93%；25 年 Q1 营收 66.74 亿元同增 37.82%，归母净利润 15.83 亿元同增 56.83% [1] - 800G 出货增加叠加 1.6T 出货预期，毛利率有向上空间，24 年光模块量价齐升，主业盈利能力更优 [1] - 24 年存货增加有备无患，产能同比翻倍，一季度盈利能力提升，静待 1.6T 需求大规模释放，预计下半年业绩持续增长 [2] - Q1 期间费用率为 7.07%，同减 1.32pct，环减 2.43pct，费用率缩减有收入摊薄和季节性原因 [3] - 公司非美业务占比提升，采购端风险可控，出口部分有望提交豁免申请 [3] - 联合车联天下发布车载光通信模块产品，布局车载业务探索新增长点 [4] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 78.7/103.3/124.0 亿元，对应 PE 为 14X/10X/9X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 107.18 亿、238.62 亿、349.24 亿、433.24 亿、482.20 亿元，增长率分别为 11.16%、122.64%、46.36%、24.05%、11.30% [10] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 21.74 亿、51.71 亿、78.67 亿、103.32 亿、124.01 亿元，增长率分别为 77.58%、137.93%、52.12%、31.33%、20.03% [10] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 32.99%、33.80%、35.44%、36.03%、37.89%，净利率分别为 20.28%、21.67%、22.53%、23.85%、25.72% [12] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 26.15%、29.70%、32.37%、20.68%、15.88% [12] 估值数据 - 2023 - 2027E 市盈率分别为 49.44、20.78、13.66、10.40、8.66 [10][12] - 2023 - 2027E 市净率分别为 7.53、5.62、3.84、2.89、2.23 [10][12] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 22.58、17.11、10.08、6.41、5.68 [10][12]