报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1国电电力收入同比降12.6%，归母净利润同比增1.45%，扣非后归母净利润同比降7.4%；调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为1780/1861/1880亿元，归母净利润分别为65.8/70.0/76.7亿元，对应PE分别为12/12/11倍；展望2025年，水电煤电业绩有望稳健增长，新能源业务有望保持成长，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年5月9日，国电电力当前价格4.59元，周价格区间4.07 - 6.15元，总市值81865.49百万，流通市值81865.49百万，总股本1783561.91万股，流通股本1783561.91万股，日均成交额569.82百万，近一月换手0.81% [3] 业绩情况 - 2025年4月25日发布的一季报显示，国电电力实现营业收入398.1亿元，同比降12.6%；实现归母净利润18.1亿元，同比增1.45% [4] 收入下降原因 - 一是平均上网电价同比降6.6%，降幅3分/度；二是上网电量同比降4.4%（可比口径），其中火电/水电/风电/光伏上网电量780/72/57/40亿度，同比-9.3%/-7%/+11%/+124% [6] 归母净利润增长原因 - 经营稳健，费用控制成果显著，2025Q1净利率8.1%，同比增0.5pct，毛利率13.9%，同比增0.6pct，财务费用同比降2亿元至14.2亿元，资产负债率较2024年底降0.35pct至73.05%，管理费用同比降0.9亿元至4.45亿元 [6] - 股东权益比例提升，2025Q1股东权益比例为56.5%，同比增4.8pct [6] - 非经常性损益，2025Q1成功转让国能工程公司100%股权，增加归母净利润1.45亿元 [6] 扣非后归母净利润下降原因 - 经营性净利润同比略降、非联合营企业的投资收益减少；2025Q1经营性净利润26亿元，同比降7%，若考虑权益比例提升，经营性归母净利润同比或有提升；2025Q1投资收益6亿元，同比降23%，其中来源于联合营企业的投资收益4.6亿元，同比增2.2%，其他投资收益1.3亿元，同比降58% [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|179182|177994|186093|187974| |增长率(%)|-1|-1|5|1| |归母净利润（百万元）|9831|6583|6995|7665| |增长率(%)|75|-33|6|10| |摊薄每股收益（元）|0.55|0.37|0.39|0.43| |ROE(%)|18|11|10|10| |P/E|8.33|12.44|11.70|10.68| |P/B|1.46|1.32|1.20|1.10| |P/S|0.46|0.46|0.44|0.44| |EV/EBITDA|8.57|11.32|11.81|11.89|[8]