报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报全年营收10.8亿同比+14.1%，归母净利0.66亿同比+0.2%；2025年一季报25Q1营收2.8亿同比+3.4%，归母净利0.41亿同比+63.4% [5] - 药玻、耐热产品全年产销增长但营收增速季度边际放缓，2024年药用、耐热玻璃产品营收4.7亿、5.9亿，同比+15.0%、+13.4%，销量同比+20.6%、+16.0%，单价分别同比-4.6%、-2.3% [5] - 药玻毛利率略有下降，耐热玻璃产品盈利边际修复，2024年药用、耐热玻璃产品毛利率22.6%、15.7%，分别同比-0.6pcts、+2.6pcts [5] - 25Q1模制瓶贡献或相对有限，随着客户验证通过范围扩大，模制瓶放量加速可期 [5] - 略下调公司产品发货假设，预计2025 - 2027年营收13.6、15.5、17.3亿，归母净利1.2、1.6、2.0亿，对应当前股价PE为35、26、21倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本232.45百万股，流通股本232.45百万股，市价17.98元，市值4179.46百万元，流通市值4179.46百万元 [3] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|947|1081|1364|1548|1727| |增长率yoy%|15%|14%|26%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|66|66|119|162|203| |增长率yoy%|-43%|0%|80%|37%|25%| |每股收益（元）|0.28|0.28|0.51|0.70|0.87| |每股现金流量|0.26|0.53|0.72|1.24|1.32| |净资产收益率|4%|4%|7%|9%|11%| |P/E|63.4|63.3|35.2|25.8|20.6| |P/B|2.7|2.7|2.6|2.4|2.2| [2] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|490|546|619|691| |应收票据|46|58|66|74| |应收账款|208|262|298|332| |预付账款|17|21|23|26| |存货|273|333|369|405| |流动资产合计|1379|1577|1741|1900| |长期股权投资|53|53|53|53| |固定资产|667|719|771|826| |在建工程|150|150|150|150| |无形资产|70|79|91|109| |非流动资产合计|978|1039|1106|1180| |资产合计|2356|2616|2847|3080| |短期借款|15|132|161|185| |应付票据|60|73|81|89| |应付账款|183|223|248|272| |合同负债|14|18|21|23| |流动负债合计|337|525|640|717| |应付债券|394|394|394|394| |非流动负债合计|465|465|465|465| |负债合计|802|989|1105|1181| |归属母公司所有者权益|1554|1627|1742|1899| |所有者权益合计|1554|1627|1742|1899| |负债和股东权益|2356|2616|2847|3080| [9] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1081|1364|1548|1727| |营业成本|875|1068|1185|1300| |税金及附加|7|9|10|11| |销售费用|48|59|67|75| |管理费用|39|49|55|62| |研发费用|34|43|48|54| |财务费用|17|19|18|17| |信用减值损失|-2|-2|-2|-2| |资产减值损失|-10|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|1|1|1|1| |投资收益|12|12|12|12| |其他收益|10|10|10|10| |营业利润|72|129|176|220| |营业外收入|0|1|0|1| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|71|129|175|220| |所得税|5|10|13|17| |净利润|66|119|162|203| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|66|119|162|203| [9] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|123|168|290|306| |现金收益|193|254|306|356| |存货影响|-68|-60|-36|-36| |经营性应收影响|-37|-61|-36|-35| |经营性应付影响|119|54|32|32| |其他影响|-84|-18|24|-11| |投资活动现金流|-68|-165|-180|-196| |资本支出|-327|-176|-191|-208| |股权投资|-4|0|0|0| |其他长期资产变化|263|11|11|12| |融资活动现金流|-60|52|-36|-39| |借款增加|39|118|29|24| |股利及利息支付|-24|-108|-138|-167| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-75|42|73|104| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|14.1%|26.2%|13.5%|11.5%| |成长能力：增长率EBIT|14.3%|66.3%|30.9%|22.3%| |成长能力：归母公司净利润增长率|0.2%|79.9%|36.5%|25.1%| |获利能力：毛利率|19.0%|21.7%|23.4%|24.7%| |获利能力：净利率|6.1%|8.7%|10.5%|11.8%| |获利能力：ROE|4.3%|7.3%|9.3%|10.7%| |获利能力：ROIC|5.4%|8.0%|9.8%|10.9%| |偿债能力：资产负债率|34.0%|37.8%|38.8%|38.4%| |偿债能力：债务权益比|31.0%|36.8%|36.0%|34.3%| |偿债能力：流动比率|4.1|3.0|2.7|2.7| |偿债能力：速动比率|3.3|2.4|2.1|2.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| |营运能力：应收账款周转天数|65|62|65|66| |营运能力：应付账款周转天数|60|68|72|72| |营运能力：存货周转天数|98|102|107|107| |每股指标（元）：每股收益|0.28|0.51|0.70|0.87| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.53|0.72|1.24|1.32| |每股指标（元）：每股净资产|6.69|7.00|7.50|8.17| |估值比率：P/E|63|35|26|21| |估值比率：P/B|3|3|2|2| [9]