报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 25Q1盈利同比高增，汽车和AI应用持续带来需求增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营收101亿元，同增2%，归母净利润7.6亿元，同降48%；25年一季度实现营收23.6亿元，同增11%，归母净利润0.83亿元，同比大增151% [9] 产品与方案业务情况 - 24年实现营收51.5亿元，同增10%，占总营收的50.9%；功率半导体行业呈温和复苏趋势，产品价格将稳定在一定区间内 [9] - MOSFET产品整体市场规模稳定增长，凭借产能、品类、性能、成本优势，今年预期实现15%左右的增长 [9] - IGBT产品在工控、汽车、消费领域订单同比大幅提升，加快产品结构升级，在8吋、12吋产线加快上量，今年预期实现50%左右的增长 [9] 需求增量情况 - 汽车电子营收在产品与方案板块的占比从23年19%提升至24年的21%；系列化车规级产品及模块产品进入国内头部车企及零部件Tier1供应链体系，应用于多个核心系统，并提升市场份额和竞争力 [9] - 受益于AI驱动及消费电子需求回暖，功率IC、IPM模块、MCU等核心产品在多个领域头部客户端稳定上量，在国内市场形成较强品牌影响力 [9] 制造能力升级情况 - 加快SiC/GaN平台系列化，推广至新能源汽车、光储逆变、服务器电源等领域；推动MEMS传感器高端化 [9] - 重庆工厂12吋线产能利用率达70%，年底目标满产并聚焦汽车、工控及算力市场；深圳工厂12吋线25 - 26年均处于产能爬坡上量阶段，目前90nm平台多颗导入上量，55/40nm产品成功导入与平台同步验证 [9] - 2025年资本开支预计20亿元，重点投向封测基地产能爬坡及设备填平补齐，支撑高端工控、汽车及算力市场需求 [9] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股净资产为17.50/18.29/19.38元（原25 - 26年预测为17.46/18.40元），下调营收、毛利率，上调投资收益和研发费用率 [2][10] - 选择可比公司25年平均3.0倍PB进行估值，对应目标价52.49元 [2][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,901|10,119|11,637|12,987|14,377| |同比增长(%)|-2%|2%|15%|12%|11%| |营业利润(百万元)|1,667|787|1,049|1,328|1,848| |同比增长(%)|-34%|-53%|33%|27%|39%| |归属母公司净利润(百万元)|1,479|762|919|1,149|1,557| |同比增长(%)|-43%|-48%|21%|25%|36%| |每股收益（元）|1.11|0.57|0.69|0.87|1.17| |毛利率(%)|32.2%|27.2%|27.9%|28.5%|28.8%| |净利率(%)|14.9%|7.5%|7.9%|8.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|7.1%|3.5%|4.0%|4.8%|6.2%| |市盈率|42.6|82.7|68.6|54.9|40.5| |市净率|2.9|2.8|2.7|2.6|2.5|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股净资产（元）|一致预期PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/9|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |时代电气|688187|46.42|30.33|32.36|35.05|38.24|1.53|1.43|1.32|1.21| |士兰微|600460|24.81|7.34|7.59|8.02|8.80|3.38|3.27|3.09|2.82| |扬杰科技|300373|47.20|16.13|17.96|19.99|22.06|2.93|2.63|2.36|2.14| |新洁能|605111|31.48|9.52|10.64|11.94|13.52|3.31|2.96|2.64|2.33| |中芯国际|688981|85.83|18.56|19.06|19.88|21.04|4.63|4.50|4.32|4.08| |最大值| | | | | | |4.63|4.50|4.32|4.08| |最小值| | | | | | |1.53|1.43|1.32|1.21| |平均数| | | | | | |3.15|2.96|2.75|2.52| |调整后平均| | | | | | |3.20|2.95|2.70|2.43|[11]