报告公司投资评级 - 买入，维持 [6] 报告的核心观点 - 珠海冠宇2025Q1营收25.0亿元，同比降2.0%，环比降17.4%；归母净利润 -0.2亿元，同比、环比均转亏；扣非净利润 -0.5亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏 [2][4] - 消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现平淡，大客户出货占比预计基本维持；单季度毛利率21.38%，同比降3.28pct，环比降3.89pct，出口退税影响完整体现且对整体毛利率影响可控，预计毛利率波动受稼动率影响；单季度四项费用率26.39%，同比降0.51pct，环比升5.10pct [10] - 动力电池方面，2025Q1启停出货预计维持高位，新客户落地和无人机收入带来增量，动力收入释放改善盈利 [10] - 2025Q1经营净现金流5.07亿元，同环比均下降；资产减值损失0.48亿元，其他收益0.41亿元，资本开支8.45亿元 [10] - 公司受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级，Q2预计环比可观增长，出口退税、钴涨价等影响会积极传导；下半年新产品放量有望改善盈利能力；动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|毛利占比营业收入|营业税金及附加（百万元）|营业税金及附加占比营业收入|销售费用（百万元）|销售费用占比营业收入|管理费用（百万元）|管理费用占比营业收入|研发费用（百万元）|研发费用占比营业收入|财务费用（百万元）|财务费用占比营业收入|加：资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|公允价值变动收益（百万元）|投资收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业利润占比营业收入|营业外收支（百万元）|利润总额（百万元）|利润总额占比营业收入|所得税费用（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|13849|10249|3601|26%|42|0%|55|0%|1246|9%|1510|11%|0|0%|-155|60|0|17|785|6%|-7|778|6%|39|739|858|-118|0.76| |2025E|16550|12042|4508|27%|50|0%|66|0%|1489|9%|1738|11%|0|0%|-105|0|0|19|1212|7%|-7|1205|7%|60|1145|1236|-92|1.10| |2026E|19694|14210|5485|28%|59|0%|69|0%|1654|8%|2068|11%|0|0%|-75|0|0|0|1559|8%|-7|1552|8%|78|1475|1504|-29|1.33| |2027E|11541|8576|2965|26%|86|1%|66|1%|1155|10%|1458|13%|35|0%|-247|-1|2|0|116|1%|-7|110|1%|-178|287|430|-143|0.38| [14] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|交易性金融资产（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|预付账款（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|投资性房地产（百万元）|固定资产合计（百万元）|无形资产（百万元）|商誉（百万元）|递延所得税资产（百万元）|其他非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|短期贷款（百万元）|应付款项（百万元）|预收账款（百万元）|应付职工薪酬（百万元）|应交税费（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|应付债券（百万元）|递延所得税负债（百万元）|其他非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2709|151|3232|1892|42|1261|9287|31|39|7911|339|9|541|2796|20953|868|4103|0|348|90|2686|8097|2032|2812|142|603|13686|7147|119|7267|20953| |2025E|4689|151|3715|2127|56|1252|11990|31|39|7679|339|9|623|2983|23693|868|5124|0|307|138|3117|9556|2032|2812|122|620|15143|8549|1|8550|23693| |2026E|6817|151|4427|2426|66|1342|15230|31|39|6966|339|9|623|2983|26219|868|6021|0|361|165|3521|10938|2032|2812|122|620|16524|9785|-90|9694|26219| |2027E|9674|151|5257|2838|78|1447|19444|31|39|5892|339|9|623|2983|29359|868|7105|0|426|197|4007|12603|2032|2812|122|620|18190|11289|-120|11169|29359| [14] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|取得投资收益收回现金（百万元）|长期股权投资（百万元）|资本性支出（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|债券融资（百万元）|股权融资（百万元）|银行贷款增加（减少）（百万元）|筹资成本（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2444|13|-3|-2986|-352|-3328|95|51|300|-442|-461|-458|-1342| |2025E|3569|17|0|-2007|-189|-2180|0|230|0|0|46|276|0.71| |2026E|3916|19|0|-1807|0|-1788|0|0|0|0|0|0|1665| |2027E|4564|0|0|-1707|0|-1707|0|0|0|0|0|0|2128| [14] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.76|2.17|42.32|2.54|10.24|2.1%|6.0%|3.7%|65.3%|0.54| |2025E|1.10|3.17|17.97|1.80|5.69|3.6%|10.0%|6.2%|63.9%|0.62| |2026E|1.33|3.47|12.47|1.58|4.03|4.7%|12.6%|7.5%|63.0%|0.66| |2027E|0.38|4.05|10.25|1.37|2.80|5.1%|13.3%|7.6%|62.0%|/| [14]