报告公司投资评级 - 买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.73、1.94、1.86亿元，同比增长38%、60%、65%，收入高增长源于零售商拓展与培育，全年业绩超预期与采购降本、产品结构优化等因素有关 [2][6] - 近期关税波折下公司与客户紧密沟通，客户加快出货，彰显对公司产品动销的信任 [2][12] - 看好公司强产品力赋能客户的提份额内核，当前成长趋势正强化，预计2025 - 2027年归母净利润为7.5/9.4/11.3亿元，对应PE 16/13/11x [12] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 2025Q1收入延续高增趋势，核心在于强产品力推动老客户持续放量和新客户拓展，老客户方面与Top10客户中8位交易额同比增长，3位增幅超200%；新客户方面新增22位零售商，美国家具类客户中零售商数量占比升至88.19%，对美零售商客户收入占营收比重升至64.75%；店中店在美开出500 + 家，覆盖32个州，加拿大24家 [7] - 2025Q1业绩再超预期，归母/扣非净利率同比+3.5/+3.9pcts，毛利率同比约+4pcts，延续2024Q4改善趋势，或与采购降本、产品结构优化等因素有关，费用率整体稳定 [12] - 近期关税波折下，4月3 - 9日客户加速出货清关，10日起部分客户提前交货或快速交付增加库存，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分客户主动承担成本压力推出新销售模式 [12] - 2024年美国沙发进口33%来自中国，国内对美出口高关税下仍有供给缺口，沙发劳动密集型产能难回流美国，公司越南产能有相对优势，可基本覆盖对美出货需求 [12] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|2548|3185|3984|4782| |利润表|营业成本（百万元）|1545|1932|2398|2868| |利润表|毛利（百万元）|1003|1253|1587|1914| |利润表|销售费用（百万元）|68|96|135|172| |利润表|管理费用（百万元）|104|134|175|215| |利润表|研发费用（百万元）|125|191|247|306| |利润表|财务费用（百万元）|-93|-17|-28|-42| |利润表|营业利润（百万元）|806|889|1111|1330| |利润表|利润总额（百万元）|805|889|1111|1330| |利润表|所得税费用（百万元）|123|135|169|202| |利润表|净利润（百万元）|683|754|942|1128| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|683|754|942|1128| |资产负债表|货币资金（百万元）|2137|2841|3698|4753| |资产负债表|应收账款（百万元）|413|506|635|764| |资产负债表|存货（百万元）|468|580|721|863| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|4046|4959|6090|7421| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|140|143|166|177| |资产负债表|资产总计（百万元）|4346|5245|6382|7706| |资产负债表|应付款项（百万元）|377|471|585|699| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|702|846|1041|1237| |资产负债表|负债合计（百万元）|771|916|1110|1307| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|3575|4329|5271|6399| |资产负债表|股东权益（百万元）|3575|4329|5271|6399| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|496|816|965|1148| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|868|-93|-107|-91| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-172|-19|-2|-2| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1192|704|857|1055| |基本指标|每股收益（元）|4.10|4.51|5.63|6.74| |基本指标|每股经营现金流（元）|2.96|4.88|5.77|6.86| |基本指标|市盈率|15.07|16.46|13.17|11.00| |基本指标|市净率|2.89|2.87|2.35|1.94| |基本指标|EV/EBITDA|11.80|9.24|6.95|5.22| |基本指标|总资产收益率|15.7%|14.4%|14.8%|14.6%| |基本指标|净资产收益率|19.1%|17.4%|17.9%|17.6%| |基本指标|净利率|26.8%|23.7%|23.6%|23.6%| |基本指标|资产负债率|17.7%|17.5%|17.4%|17.0%| |基本指标|总资产周转率|0.59|0.61|0.62|0.62| [16]