报告公司投资评级 - 首次覆盖上美股份，给予“买入”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 上美股份深耕美妆二十余载，多品牌战略稳步推进，2023 年业绩拐点向上，韩束展现强劲增长势能 [18][25] - 公司业务以多品牌多产品矩阵为特色，韩束丰富管线与扩张渠道同步，一页打通全年龄段儿童护肤，红色小象扩品类及扩人群，一叶子全面焕新，未来将执行 2+2+2+N 品牌战略支撑长远发展 [35][57][70][72][78] - 公司核心优势在于研发及营销相辅相成，构建研产销闭环，研发专注基础创新，营销与时俱进配合渠道及产品策略 [82] - 与同业对比，公司毛利率及净利率处于行业正常水平，ROE 位于行业前列，但销售费用率超可比公司 [102][107] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 84.90 亿/102.89 亿/123.07 亿，归母净利润为 10.04 亿/12.50 亿/15.20 亿，对应 PE 为 24 倍/19 倍/16 倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 上美股份：多品牌化妆品行业领导者，持续彰显增长韧性 - 公司概况：2002 年创始人吕义雄涉足化妆品行业，2003 年创立韩束，后陆续推出多个品牌，正筹备打造新品牌完善矩阵；管理团队经验丰富，创始人具绝对控制权，管理层与公司高度绑定 [18][22][23] - 财务分析：2022 年业绩下滑，2023 年随消费场景和供应链恢复及品牌力提升，业绩快速增长；2024 年护肤/彩妆占 87%/11%，线上占比 91%，韩束收入占 82%，子品牌逐步发力；毛利率和归母净利率自 2022 年稳步增长 [25][30][31][33] 公司业务：多品牌多产品矩阵丰富，成就领先国货美妆集团 - 韩束：定位科学抗衰，产品具性价比优势，紧抓短剧风口提高声量，2023 - 2024 年抖音 GMV 高增；未来将丰富产品管线，推进多渠道布局，推出大单品进军天猫渠道，打造次抛矩阵和男士及彩妆产品线 [35][37][38][42][44][47][50][55] - 一页：由知名演员与育儿专家共创，定位敏感肌宝宝护肤，产品获广泛认可，成为公司第二大品牌；2024 年加大推广，布局分年龄产品线，开拓母婴赛道新增长极 [57][60][62] - 红色小象：专注婴童肌肤护理，通过扩品类（推儿童彩妆）及扩人群（从婴童到青少年）延续生命力 [70] - 一叶子：2024 年全面焕新，凸显年轻简约形象，与合资子公司合作有望推动品牌企稳回升 [72] - 品牌矩阵：筹备推出面包超人、NAN beauty、TAZU 等品牌；执行 2+2+2 品牌战略支撑未来 3 年发展，2+2+2+N 品牌矩阵支持未来 5 - 10 年发展 [76][78] 核心优势：研发及营销相辅相成，构建研产销闭环 - 研发为基：2003 年开启自主研发，建设上海及海外双科研中心；汇聚全球顶尖科学家，组建超 300 人研发团队；获近 200 项授权专利，发表超 40 篇研究成果，有四大核心专利成分，环六肽 - 9 实现更优抗衰 [83][85][87][90] - 营销为翼：敏锐把握流量风潮，从韩流、电视广告到抖音短剧；重点突破抖音赛道，精准踩中短剧红利；适应环境灵活调整战略，升级产品、渠道及营销策略 [93][97][100] 同业对比 - 公司毛利率及净利率为行业正常水平，ROE 位于行业前列；销售费用率超可比公司，其余费用率位于行业平均区间 [102][107] 盈利预测和投资建议 - 核心假设：韩束有望保持 20%左右增速，一页延续增长趋势，红色小象进一步恢复，一叶子企稳回升，其他品牌低基数上快速增长 [110][111] - 投资建议：预计 2025 - 2027 年营业收入为 84.90 亿/102.89 亿/123.07 亿，归母净利润为 10.04 亿/12.50 亿/15.20 亿，对应 PE 为 24 倍/19 倍/16 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4][112]