报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][16] 报告的核心观点 - 京沪高铁披露2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收421.6亿元（+3.6%），归母净利润127.7亿元（+10.6%）；2024年四季度单季营收98.0亿元（+0.01%），归母净利润27.5亿元（+4.6%）；2025年一季度营收102.2亿元（+1.2%），归母净利润29.6亿元（+0.03%） [1][9] - 本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024年全国铁路客运量43.1亿人次，同比增长11.9%，京沪线本线列车运送旅客量同比下降2.3%至5201.6万人次，京沪跨线列车全年运营里程同比增长11.4%，京福安徽公司管辖线路列车运营里程同比增长5.7%；2025年一季度全国铁路客运量10.7亿人次，同比增长5.9%，京沪线本线列车运送旅客量同比增长1.8%，客座率同比下滑，跨线业务列车开行量增速放缓至2.0% [2][11] - 2024年毛利率有所改善，京福安徽公司一季度扭亏为盈。2024年公司毛利率46.9%，同比增加1.6pct，财务费用率下降1.6pct，子公司京福安徽全年亏损约2.77亿元，同比显著减亏；2025年一季度公司毛利率45.4%，同比下降0.8pct，财务费用率同比下降0.9pct至3.8%，京福安徽一季度扭亏为盈 [3][12] - 中长期来看，京沪高铁是我国铁路集团核心资产，盈利能力较强，经营稳健且风险低，高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开空间，子公司京福安徽公司未来盈利增长有潜力 [3][12] - 小幅调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为133.7亿、140.8亿、147.8亿（25 - 26年调整幅度分别为 - 10.3%/-14.6%），分别同比+4.7%、+5.3%、+5.0% [4][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|40,683|42,157|43,380|44,648|45,853| |(+/-%)|110.4%|3.6%|2.9%|2.9%|2.7%| |净利润(百万元)|11,546|12,768|13,366|14,075|14,784| |(+/-%)|-2103.9%|10.6%|4.7%|5.3%|5.0%| |每股收益（元）|0.24|0.26|0.27|0.29|0.30| |EBIT Margin|43.5%|44.8%|44.3%|44.2%|44.2%| |净资产收益率（ROE）|5.9%|6.3%|6.4%|6.5%|6.6%| |市盈率（PE）|24.9|22.5|21.5|20.4|19.4| |EV/EBITDA|15.3|14.0|13.9|13.2|12.6| |市净率（PB）|1.47|1.42|1.37|1.33|1.29|[5] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|12,903|10,191|10,422|10,744|11,467| |应收款项|1,373|1,638|1,545|1,651|1,759| |存货净额|0|/|0|0|0| |其他流动资产|144|180|/|87|89| |流动资产合计|14,421|12,008|12,053|12,485|13,318| |固定资产|219,019|214,638|211,987|209,335|206,657| |无形资产及其他|58,376|57,626|56,804|55,981|55,159| |投资性房地产|404|390|390|390|390| |长期股权投资|0|/|0|0|0| |资产总计|292,220|284,663|281,234|278,191|275,524| |短期借款及交易性金融负债|7,835|2,030|2,486|2,543|2,643| |应付款项|1,594|1,069|1,906|1,975|2,037| |其他流动负债|5,307|5,069|4,002|4,146|4,275| |流动负债合计|14,736|8,169|8,394|8,664|8,955| |长期借款及应付债券|58,941|50,614|40,614|30,614|20,614| |其他长期负债|631|632|632|632|632| |长期负债合计|59,573|51,246|41,246|31,246|21,246| |负债合计|74,308|59,414|49,640|39,910|30,201| |少数股东权益|22,941|22,845|22,507|22,157|21,807| |股东权益|194,970|202,403|209,087|216,124|223,516| |负债和股东权益总计|292,220|284,663|281,234|278,191|275,524|[18] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|40,683|42,157|43,380|44,648|45,853| |营业成本|22,052|22,179|23,751|24,480|25,141| |营业税金及附加|139|228|260|268|275| |销售费用|0|/|0|0|0| |管理费用|802|844|953|957|961| |研发费用|11|/|11|13|14| |财务费用|2,365|1,788|1,857|1,455|1,043| |投资收益|0|/|0|0|0| |资产减值及公允价值变动|0|/|0|0|0| |其他收入|(11)|(11)|811|811|810| |营业利润|15,314|17,106|17,369|18,298|19,244| |营业外净收支|(5)|/|7|2|2| |利润总额|15,309|17,113|17,371|18,300|19,246| |所得税费用|4,102|4,442|4,343|4,575|4,811| |少数股东损益|(338)|(97)|(338)|(350)|(350)| |归属于母公司净利润|11,546|12,768|13,366|14,075|14,784|[18] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|11,546|12,768|13,366|14,075|14,784| |资产减值准备|0|/|0|0|0| |折旧摊销|5,919|5,852|4,955|4,975|5,000| |公允价值变动损失|0|/|0|0|0| |财务费用|2,365|1,788|1,857|1,455|1,043| |营运资本变动|1,840|(1,055)|(24)|104|81| |其它|(242)|(40)|(338)|(350)|(350)| |经营活动现金流|19,062|17,525|17,959|18,804|19,516| |资本开支|0|(711)|(1,501)|(1,501)|(1,501)| |其它投资现金流|0|/|0|0|0| |投资活动现金流|0|(711)|(1,501)|(1,501)|(1,501)| |权益性融资|0|/|0|0|0| |负债净变化|(12,393)|(8,327)|(10,000)|(10,000)|(10,000)| |支付股利、利息|(3,277)|(7,559)|(6,683)|(7,038)|(7,392)| |其它融资现金流|19,842|12,246|456|57|100| |融资活动现金流|(11,498)|(19,526)|(16,228)|(16,981)|(17,292)| |现金净变动|7,564|(2,712)|231|323|723| |货币资金的期初余额|5,339|12,903|10,191|10,422|10,744| |货币资金的期末余额|12,903|10,191|10,422|10,744|11,467| |企业自由现金流|0|18,076|17,849|18,392|18,795| |权益自由现金流|0|21,994|6,912|7,358|8,113|[18]