报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长，预计公司率先行业走出周期低谷，维持“买入 - B”评级 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价11.36元，年内最高/最低为17.18/7.36元 [2] - 流通A股/总股本为15.98/18.28亿，流通A股市值181.58亿，总市值207.62亿 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.16元，每股净资产2.66元，净资产收益率 - 6.44% [2] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元 [3] - 25Q1公司实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct [3] ABC组件业务 - 2024年N型ABC组件业务在超50个国家和地区销售，全年组件销售收入49.6亿元，销售量6.33GW，同比增长12倍 [4] - 2025Q1 ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40% [4] - 2024年至2025年第一季度累计新增销售订单近15GW [4] - 截止2024年底，ABC电池组件设计产能14.8GW，年末平均产能利用率78% [4] - 预计2025年底ABC产能超25GW，出货20GW [4] - 截止2024年底，已申请ABC专利1011项，取得授权340项，在N型BC专利技术领域领先 [5] - 截至2024年末，ABC电池量产平均转换效率达27.3%，组件量产效率达24.6%（+0.4pct，行业第一） [5] - 72版型ABC组件输出功率范围640 - 655W，同等面积下功率比TOPCon组件高出6% - 10% [5] - 常规N型ABC高效组件较TOPCon组件溢价10% - 40%，满屏组件有更多溢价 [5] 现金流与库存 - 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元，是连续四个季度净流出后首次转正 [6] - 25Q1存货20.0亿元，环比24Q4下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天 [6] - 应付账款周转天数126天较2024年下降约20天，25Q1货币资金28.2亿元，环比24Q4增加9.1亿元 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍动态市盈率 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,170|11,155|19,918|25,766|35,217| |YoY(%)|-22.5|-58.9|78.6|29.4|36.7| |净利润(百万元)|757|-5,319|552|2,011|3,680| |YoY(%)|-67.5|-802.9|110.4|264.1|83.0| |毛利率(%)|16.5|-9.9|13.3|21.5|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.41|-2.91|0.30|1.10|2.01| |ROE(%)|8.7|-108.9|10.1|28.3|35.4| |P/E(倍)|27.4|-3.9|37.6|10.3|5.6| |P/B(倍)|2.4|5.8|5.1|3.6|2.3| |净利率(%)|2.8|-47.7|2.8|7.8|10.4| [10]