报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长，公司已基本完成第一轮ABC电池组件产能投放，随ABC组件销售量增加，现金流好转，资产负债表有修复迹象，预计率先走出周期低谷 [4][7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，考虑ABC电池组件业务壁垒高、创新性强、成长空间大，维持“买入 - B”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月12日收盘价11.36元，年内最高/最低17.18/7.36元，流通A股/总股本15.98/18.28亿，流通A股市值181.58亿，总市值207.62亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.16元，每股净资产2.66元，净资产收益率 - 6.44% [3] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元；25Q1实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期 [4] 事件点评 - ABC组件出货量大幅增长，2024年组件销售收入49.6亿元，销售量6.33GW，同比增长12倍；2025Q1销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40%；2024 - 2025年Q1累计新增订单近15GW；2024年底ABC电池组件设计产能14.8GW，年末平均产能利用率78%，预计今年底产能超25GW，出货20GW [5] - ABC组件效率持续领先，截止2024年底已申请专利1011项，取得授权340项；ABC电池量产平均转换效率27.3%，组件量产效率24.6%（+0.4pct，行业第一），72版型输出功率640 - 655W，同等面积功率比TOPCon高6% - 10%；常规ABC组件较TOPCon溢价10% - 40%，满屏组件有更多溢价 [6] - 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元，首次转正；存货20.0亿元，环比下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天，应付账款周转天数126天较2024年下降约20天；货币资金28.2亿元，环比增加9.1亿元 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,170|11,155|19,918|25,766|35,217| |YoY(%)|-22.5|-58.9|78.6|29.4|36.7| |净利润(百万元)|757|-5,319|552|2,011|3,680| |YoY(%)|-67.5|-802.9|110.4|264.1|83.0| |毛利率(%)|16.5|-9.9|13.3|21.5|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.41|-2.91|0.30|1.10|2.01| |ROE(%)|8.7|-108.9|10.1|28.3|35.4| |P/E(倍)|27.4|-3.9|37.6|10.3|5.6| |P/B(倍)|2.4|5.8|5.1|3.6|2.3| |净利率(%)|2.8|-47.7|2.8|7.8|10.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [12]