报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 中国制造网付费商家数量增长推动业绩提升，25Q1业绩出色，营收4.4亿元，YoY+15.3%，归母净利润1.12亿，YoY+45.9%，付费商家数达28118位，新兴市场拓展和外贸回暖有望使其保持增速，25Q1合同负债10.8亿，YoY+22.4%，合并口径现金回款4.3亿，YoY+23.4% [6] - 中美关税协商有进展，不确定性减弱，公司多地区布局，跨境电商业务有望回暖，美国买家流量占比下降，新兴市场买家拓展快，2024年东南亚/中东/拉美地区买家流量同比增幅达58.5%/38.0%/32.8% [6] - AI助手麦可渗透率提升并兑现业绩，25Q1会员累积超11000位，单季度新增约2000位，渗透率约39%，2024年AI业务贡献超4500万元现金回款，确认2448万元营收 [6] - 宣布股权激励计划坚定未来3年增长信心，目标25 - 27年净利润在24年基数上分别增长20%/40%/60%，覆盖超1153名员工，占24年底员工总数46.23%，共1532万份，行权价格29.04元 [6] - 更新业绩预测，维持买入评级，将25 - 26年归母净利润预测下调至5.5/6.7亿元，新增27年净利润预测为8.0亿元，对应25 - 27年PE为25x/20x/17x，给予2025年30xPE目标估值，目标价52.2元，对应上涨空间22% [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为16.69亿、19.16亿、22.06亿、25.60亿元，同比增长率分别为9.3%、14.8%、15.1%、16.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.51亿、5.53亿、6.69亿、8.04亿元，同比增长率分别为19.1%、22.5%、21.0%、20.1% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.42、1.74、2.09、2.49元/股，毛利率分别为80.3%、80.9%、81.7%、82.4%，ROE分别为18.0%、20.6%、22.4%、24.2% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为30、25、20、17 [2] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价42.79元，一年内最高/最低为55.49/22.66元，市净率5.6，股息率2.57%，流通A股市值86.45亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3369.24/10301.16 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.66元，资产负债率41.72% [3] - 总股本/流通A股为3.17/2.02亿股，流通B股/H股为0 [3] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为15.27亿、16.69亿、19.16亿、22.06亿、25.60亿元 [8] - 各年各项成本、费用及利润等数据有相应变化，如2023A - 2027E营业成本分别为3.12亿、3.27亿、3.64亿、4.03亿、4.50亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为3.79亿、4.51亿、5.53亿、6.69亿、8.04亿元 [8]