报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 184.6 美元 [1][4][6][13] 报告的核心观点 - EA 在 FY25Q4 业绩表现良好，净收入、净预订收入和净利润均超预期，主要得益于《FC》更新后活跃度回暖、新作《Split Fiction》发布，部分被《Apex》收入下滑抵消 [1] - 公司未来产品线充足，《战地 6》预计年底发布，年更热门体育 IP 续作《FC 26》《Madden NFL 26》《College Football 26》计划于 FY26Q2 发布，26 年世界杯将对《FC》系列游戏产生积极影响 [1][3] - 由于《FC》系列尚处恢复过程，叠加《Apex》短期收入下滑，下调 FY26 - 27E 净收入和净利润预测，但给予 50xPE，目标价上调，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY25Q4 净收入 18.95 亿美元，超 VA 一致预期 7.6%，yoy + 6.5%；净预订收入 17.99 亿美元，超 VA 一致预期 14.9%，yoy + 8%；净利润 2.54 亿美元，超 VA 预期 12.2% [1] - FY25Q4 净预订收入高于指引中值，原因包括《FC》更新后用户活跃度同比双位数增长、《Madden NFL》和《College Football》系列 Q4 活跃度延续、新作《Split Fiction》销售量近 400 万份 [2] 产品线情况 - 《战地 6》预计 FY26 年底前发布，相关内容视频播放量已超 3.5 亿次，公司正扩大测试玩家群体并进行更新迭代 [3] - 《FC 26》《Madden NFL 26》《College Football 26》计划于 FY26Q2 发布 [3] 盈利预测调整 - 收入端：下调 FY26 - 27E 净收入 9.1%/4.3%至 72.6/81.8 亿美元，并引入 FY28 预测值 84.3 亿美元 [4][11] - 利润端：下调 FY26 - 27E 净利润 37.7%/13.5%至 9.6/14.2 亿美元，主因《战地 6》研发及推广成本上升，并引入 FY28 预测值 14.7 亿美元 [4][11] 公司估值 - 采用 PE 相对估值法，给予公司 FY26 财年 PE 50 倍（前值：30 倍），对应目标价 184.6 美元（前值：177.1 美元），维持“买入”评级 [13] - 估值倍数上升因可比公司均值上升，公司产品线储备充足，待新作发布和世界杯催化后利润有望释放 [13] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|7,562|7,463|7,262|8,176|8,426| |+/-%|1.83|(1.31)|(2.69)|12.59|3.06| |归属母公司净利润 (美元百万)|1,273|1,121|956.00|1,417|1,467| |+/-%|58.73|(11.94)|(14.72)|48.22|3.53| |EPS (美元，最新摊薄)|4.68|4.25|3.69|5.47|5.66| |ROE (%)|17.20|16.13|13.31|15.66|13.09| |PE (倍)|32.76|36.10|41.53|28.02|27.07| |PB (倍)|5.51|6.29|4.94|3.90|3.20| |EV EBITDA (倍)|21.69|22.62|29.33|19.50|18.09|[5]