报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.66元，目标价格22.59元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司汽车零部件基本盘稳固，机器人业务有望带来全新增长曲线，预计25 - 27年实现营业收入219.2/248.5/270.9亿元，实现归母净利润15.8/18.1/19.9亿元，对应当前PE为16.2/14.1/12.8X，参考可比公司PE，给予公司2025年23倍的PE，对应目标价为22.59元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3][114] 根据相关目录分别进行总结 非轮胎橡胶件件领军企业，布局新能源打开第二增长曲线 - 公司创建于1980年，2008年起通过海外并购扩张业务，是跨国民营企业集团，跻身多个行业榜单前列 [13] - 公司股权结构清晰，实际控制人是夏鼎湖，中鼎控股为第一大股东，股权较为集中 [15] - 公司业务分传统和增量业务，2024年除冷却系统外主要业务营收同比增长，基盘业务稳定，增量业务成核心成长驱动力，还积极布局机器人产业 [19][20][24][25] - 公司营收增长态势良好，盈利能力稳步提升，新能源汽车业务占比逐步提升，凸显品牌优势，高端销售占优，全球战略成效初显，海内外营收同步增长 [27][29][32][33][35] 汽车零部件业务：优势之上稳步增长，海外技术落地国内响应良好 - 公司深耕密封领域，产品种类丰富，海外技术落地占优，把握龙头优势形成优质客户群，2024年密封系统营业收入同比增长4.72%，毛利率提高1.03pct [37][40][41] - 公司减震业务经验积累丰富，产品线打造NVH模块护城河，业务布局全球，德国WEGU技术国内落地保障未来竞争力 [45][47][49] - 新能源发展提升轻量化要求，市场前景广阔，公司全面发展轻量化总成，高筑技术门槛，布局全球发展，订单不断增加，2024年度轻量化业务累计获得订单约142亿元 [51][53][56] - 新能源汽车热管理系统复杂度提升，单车价值升高，公司引入TFH先进技术，研发领先，热管理总成系统产品线成熟，订单规模持续扩大，2024年热管理系统业务累计获得订单约117亿元 [60][62][64] 空气悬挂系统业务：技术优势造就行业领先，增量市场带动业务放量 - 空气悬挂适应新能源车需求，渗透率不断提高，2024年1 - 12月国内标配空气悬架的新车销量约81.6万辆，渗透率达3.6%，搭载量同比增长44.7% [67][70] - 公司收购海外龙头AMK，占据技术优势，成立子公司安徽安美科，海外技术本土化落地持续发展，旗下子公司鼎瑜科技推进橡胶领域研发优势 [77][78][82] - 公司承接AMK海外市场基础，总成品订单产值增加，截至2024年国内空悬业务已获订单总产值约152亿元，总成产品订单总产值约17亿元，有望获更多项目定点 [90][91] 进军机器人领域：卡位人形机器人核心环节，技术迁移寻求未来突破 - 公司设立全资子公司进入机器人领域，与五洲新春、众擎机器人、埃夫特合作，还与合肥市包河区政府签订10亿元投资协议 [95][97][100] - 公司子公司整合研发资源，完成部分核心件研发，发挥技术优势实现产业协同，谐波减震器产线落地在即，人形机器人力觉传感器产品进一步落地，担任墨甲机器人核心零部件战略供应商 [101][102][106][107] 盈利预测 - 冷却系统：新能源车渗透率提升驱动需求，但增速随基数扩大递减，毛利率因技术迭代微升 [110] - 密封系统：国产替代加速，增速保持双位数，毛利率受益高端产品占比提升 [110] - 橡胶业务：传统业务成熟，增速趋缓，毛利率因成本控制稳定 [111] - 轻量化：新能源汽车轻量化刚需，高增长但增速逐年回归理性，毛利率随规模效应回升 [111] - 空悬系统：消费升级推动渗透率提升，维持15% + 增长，毛利率因国产化率提高持续改善 [111] - 其他业务：结构调整导致收入波动，高毛利率不可持续 [111]