报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局 基于经营调整节奏，调整2025 - 2027年利润预测，预计2025 - 2027年归母净利为13.9/14.7/15.4亿元（25 - 26年前值为16.0/17.7亿元），对应PE10/9/9倍，维持“买入”评级 [6] 公司经营业绩 - 2024年营收171亿元，同比降9.8%，归母净利润13亿元，同比增0.5%，扣非归母净利润12亿元，同比增8.8% 毛利率27%，同比增0.8pct，归母净利率7.7%，同比增0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，同比增1/-0.73pct 每股拟派现1.36元（含税），分红率46% [1] - 2025Q1营收43亿元，同比降12%，归母净利润4.75亿元，同比增9.2%，扣非归母净利润4.45亿元，同比降0.2% 毛利率30%，同比增1.4%，归母净利率11%，同比增2.1pct；销售/管理费用率14%/4.7%，同比增0.98/+0.5pct [1] 分业态情况 - 2024年电器/超市/百货/汽贸业态营收同比+12.85%/-0.31%/-12.16%/-29.51%，营收占比21.01%/39.21%/11.26%/27.27%，毛利率18.88%/16.53%/63.89%/6.87%，毛利率同比-0.89/-0.83/-2.10/+0.62pct [2] 分地区情况 - 2024年重庆/四川/湖北地区营收同比-10.22%/-14.13%/-92.23%，营收占比98.39%/1.59%/0.02%，毛利率19.83%/49.05%/3.68%，毛利率同比+0.51/-2.33/-15.02pct [2] 主营业务调整 - 超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米 2024年公司新增门店5家（电器2家，超市1家，汽贸2家），关闭门店13家（电器1家，超市5家，汽贸7家） 截止2024年末，电器/超市/百货/汽贸门店分别42/148/50/33家，占地面积共计16.53/69.77/120.98/10.16万平方米 [3] 投资收益情况 - 2024全年投资收益共计7.11亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益为7.08亿元，同比增15%，2025Q1马上消金投资收益1.81亿元，同比增9.4% 截止2024年末，股东存款累计存入马上消金26亿元，利率为4.06% - 5.36%，获得利息收入2.63亿元，其中2024年已确认1.28亿元 [4] 电器业务增长原因 - 2024年8月起，重庆政府补贴升级，重百开展促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调/冰洗/厨卫/彩电销售增长148%/92%/80%/68% 2024年在重庆地区新开重百电器2家，地区营收同比+14%，单店坪效高于超市百货 2025Q1国补继续，电器业务持续增长 [5] 新增长点情况 - 超市业态探索生鲜折扣店等新模式，2024年调改门店10家，调改后多项经营指标双位数增长 超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，孵化差异化自由品牌 重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50% [6] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 18,985.14 | 17,138.85 | 17,795.27 | 18,403.87 | 19,134.50 | | 增长率(%) | 3.72 | -9.72 | 3.83 | 3.42 | 3.97 | | EBITDA(百万元) | 2,472.55 | 2,679.02 | 2,625.47 | 2,668.65 | 2,687.63 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,314.83 | 1,314.64 | 1,386.87 | 1,472.67 | 1,539.50 | | 增长率(%) | 48.84 | -0.01 | 5.49 | 6.19 | 4.54 | | EPS(元/股) | 3.23 | 2.98 | 3.15 | 3.34 | 3.49 | | 市盈率(P/E) | 9.57 | 10.37 | 9.83 | 9.26 | 8.86 | | 市净率(P/B) | 2.02 | 1.83 | 1.56 | 1.33 | 1.16 | | 市销率(P/S) | 0.66 | 0.80 | 0.77 | 0.74 | 0.71 | | EV/EBITDA | 2.30 | 2.52 | 2.21 | 1.45 | 0.66 | [7] 基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 440.55 | | 流通A股股本(百万股) | 191.21 | | A股总市值(百万元) | 13,639.35 | | 流通A股市值(百万元) | 5,919.93 | | 每股净资产(元) | 18.04 | | 资产负债率(%) | 59.10 | | 一年内最高/最低(元) | 36.20/16.91 | [10]