报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][25] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司收入保持增长，海外业务成核心增长驱动，T8流水线批量装机，虽2024年毛净利率下滑、2025Q1现金流受一次性因素影响，但产品矩阵不断完善，考虑集采等政策影响下调盈利预测仍维持“优于大市”评级 [1][2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收45.35亿（+15.4%），归母净利润18.28亿（+10.6%），扣非归母净利润17.20亿（+11.2%）；2025年一季度营收11.25亿（+10.1%），归母净利润4.38亿（+2.6%） [1][10] - 2024年毛利率72.07%（-0.89pp），销售净利率40.32%（-1.77pp）；2025Q1综合毛利率下滑至68.01% [3][20] - 2024年经营活动现金流量净额13.6亿，同比下滑4.36%；2025年一季度同比下滑较多，因2024年末应付账款延迟支付 [22] 业务情况 - 2024年国内收入28.43亿（+9.32%），试剂收入同比增长9.87%，发光仪装机1641台，大型机占比74.65%；2025年一季度国内业务受集采影响同比增长0.11% [2][16] - 2024年海外收入16.84亿（+27.67%），试剂收入同比增长26.47%，销售发光仪4,017台，中大型高端机型占比提升至67.16%；2025年一季度海外业务同比增速达27.03% [2][16] - 2024年T8流水线上市首年全球装机87条，25Q1销售/装机39条；2024年X8新增销售/装机1,048台，累计装机量达3,701台，25Q1销售/装机303台 [2][19] 研发进展 - 仪器研发方面，2024年初发布X10发光仪和C10生化仪，SATLARS T8和iXLAB上市 [24] - 试剂研发方面，2024年新增试剂注册证40项，搭建小分子夹心技术法研发平台，12个小分子夹心法试剂项目获国内医疗器械注册证 [24] 投资建议 - 考虑集采等政策影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿（2025 - 2026年原为23.80/29.52亿），同比增长11.4%/19.4%/18.6%，当前股价对应PE为21/17/15X [4][25]