报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 珠海冠宇发布2025年一季报，营业收入25.0亿元，同比降2.0%，环比降17.4%；归母净利润 - 0.2亿元，同比和环比均转亏；扣非净利润 - 0.5亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏 [2][5] - 2025Q1消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现平淡，大客户出货占比预计基本维持；单季度毛利率21.38%，同比降3.28pct，环比降3.89pct，出口退税影响完整体现，对整体毛利率影响可控，预计毛利率波动受稼动率影响；单季度四项费用率26.39%，同比降0.51pct，环比升5.10pct [11] - 动力电池方面，2025Q1启停出货预计维持高位，新客户落地和无人机收入带来增量，动力收入释放改善盈利 [11] - 2025Q1经营净现金流5.07亿元，同环比均下降；资产减值损失0.48亿元，其他收益0.41亿元，资本开支8.45亿元 [11] - 公司趋势上受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级，Q2预计环比可观增长，出口退税、钴涨价等影响会积极传导；下半年新产品放量，盈利能力有望改善；动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11541|13849|16550|19694| |营业成本（百万元）|8576|10249|12042|14210| |毛利（百万元）|2965|3601|4508|5485| |毛利占营业收入比例|26%|26%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|86|42|50|59| |营业税金及附加占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|66|55|66|69| |销售费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|1155|1246|1489|1654| |管理费用占营业收入比例|10%|9%|9%|8%| |研发费用（百万元）|1458|1510|1738|2068| |研发费用占营业收入比例|13%|11%|11%|11%| |财务费用（百万元）|35|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|247|155|105|75| |信用减值损失（百万元）|-1|60|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|2|0|0|0| |投资收益（百万元）|24|17|19|0| |营业利润（百万元）|116|785|1212|1559| |营业利润占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |营业外收支（百万元）|-7|-7|-7|-7| |利润总额（百万元）|110|778|1205|1552| |利润总额占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|178|39|60|78| |净利润（百万元）|287|739|1145|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|430|858|1236|1504| |少数股东损益（百万元）|143|-118|92|29| |EPS（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2709|4689|6817|9674| |交易性金融资产（百万元）|151|151|151|151| |应收账款（百万元）|3232|3715|4427|5257| |存货（百万元）|1892|2127|2426|2838| |预付账款（百万元）|42|56|66|78| |其他流动资产（百万元）|1261|1252|1342|1447| |流动资产合计（百万元）|9287|11990|15230|19444| |长期股权投资（百万元）|31|31|31|31| |投资性房地产（百万元）|39|39|39|39| |固定资产合计（百万元）|7911|7679|6966|5892| |无形资产（百万元）|339|339|339|339| |商誉（百万元）|9|9|9|9| |递延所得税资产（百万元）|541|623|623|623| |其他非流动资产（百万元）|2796|2983|2983|2983| |资产总计（百万元）|20953|23693|26219|29359| |短期贷款（百万元）|868|868|868|868| |应付款项（百万元）|4103|5124|6021|7105| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|348|307|361|426| |应交税费（百万元）|90|138|165|197| |其他流动负债（百万元）|2686|3117|3521|4007| |流动负债合计（百万元）|8097|9556|10938|12603| |长期借款（百万元）|2032|2032|2032|2032| |应付债券（百万元）|2812|2812|2812|2812| |递延所得税负债（百万元）|142|122|122|122| |其他非流动负债（百万元）|603|620|620|620| |负债合计（百万元）|13686|15143|16524|18190| |归属于母公司所有者权益（百万元）|7147|8549|9785|11289| |少数股东权益（百万元）|119|1|90|120| |股东权益（百万元）|7267|8550|9694|11169| |负债及股东权益（百万元）|20953|23693|26219|29359| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|2444|3569|3916|4564| |取得投资收益收回现金（百万元）|13|17|19|0| |长期股权投资（百万元）|-3|0|0|0| |资本性支出（百万元）|2986|2007|1807|1707| |其他（百万元）|352|189|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|3328|2180|1788|1707| |债券融资（百万元）|95|0|0|0| |股权融资（百万元）|51|230|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|300|0|0|0| |筹资成本（百万元）|442|0|0|0| |其他（百万元）|461|46|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|458|276|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1342|1665|2128|2857| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| |每股经营现金流（元）|2.17|3.17|3.47|4.05| |市盈率|42.32|17.97|12.47|10.25| |市净率|2.54|1.80|1.58|1.37| |EV/EBITDA|10.24|5.69|4.03|2.80| |总资产收益率|2.1%|3.6%|4.7%|5.1%| |净资产收益率|6.0%|10.0%|12.6%|13.3%| |净利率|3.7%|6.2%|7.5%|7.6%| |资产负债率|65.3%|63.9%|63.0%|62.0%| |总资产周转率|0.54|0.62|0.66|0.71| [14]