报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但25Q1表现出超强韧性，且维持高分红；分品牌、渠道来看各有增减；毛利率持平，费用率上升，归母净利率下降；公司加码运动赛道、布局城市奥莱打造新业务增长点 [7] - 下调盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为海澜之家（600398.SH），属纺织服装行业，位于中国，2025年5月12日股价8.01元，目标价8.5元，52周最高价/最低价为9.19/5.15元，总股本/流通A股均为480,277万股，A股市值38,470百万元 [3] 业绩表现 - 2024年实现收入209.6亿，同比下降2.7%，归母净利润21.6亿，同比下降26.9%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5% [7] - 2024年预计分红率为91.2% [7] 分品牌情况 - 海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店净减少143家至5,833家，直营店净开店216家，加盟及联营店净关店359家 [7] - 团购业务2024年收入同比下降2.5% [7] - 其他品牌2024年收入同比增长32.4%，因斯搏兹和京东奥莱纳入合并报表范围 [7] 分渠道情况 - 2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10% [7] - 2024年直营店、加盟店及其他收入分别同比增长5.4%和 - 5.6% [7] - 2024年海外地区收入3.55亿，同比增长30.75%，年底海外门店总数达101家 [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比持平，海澜之家系列、海澜团购和其他品牌毛利率分别同比增长1.3pct、 - 6.5pct和 - 2pct；线上和线下毛利率分别同比增长 - 0.1pct和0.1pct；直营、加盟店及其他的毛利率分别同比增长0.2pct和0.7pct [7] - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.5pct和0.4pct，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [7] 新业务布局 - 2024年4月取得斯搏兹控股权，年底授权代理的阿迪达斯门店数量为433家 [7] - 2025年在多地加速布局京东奥莱，年报发布日门店数量达12家，目前全国已达18家 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][8] 估值与评级 - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持“买入”评级 [2][8] 可比公司估值 - 展示了报喜鸟、伟星股份等多家可比公司2024 - 2027年每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027年市盈率分别为17、15、13 [9] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]