报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][25] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司收入稳健增长 2024年营收45.35亿（+15.4%） 归母净利润18.28亿（+10.6%） 2025年一季度营收11.25亿（+10.1%） 归母净利润4.38亿（+2.6%） [1][10] - 海外业务成核心增长驱动 2024年海外收入16.84亿（+27.67%） 2025年一季度海外业务同比增速达27.03% 国内业务受集采影响增长缓慢 [2][16][19] - 流水线开始成批量装机 2024年T8流水线全球装机87条 2025年一季度销售/装机39条 X8高速发光仪装机量也持续增长 [19] - 2024年毛净利率有所下滑 各项费用率较稳定 2025Q1综合毛利率下滑致利润增速慢于收入增速 [3][20] - 2025年一季度经营性现金流下滑明显 因2024年底升级ERP系统 应付账款延迟支付 [22] - 公司不断完善产品矩阵 发布高速X10发光仪和高速C10生化仪 2024年新增试剂注册证40项 [24] - 考虑集采等政策影响 下调盈利预测 预计2025 - 27年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿 同比增长11.4%/19.4%/18.6% [4][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为39.3亿、45.35亿、51.67亿、60.42亿、70.58亿 增速分别为29.0%、15.4%、13.9%、16.9%、16.8% [5][28] - 2023 - 2027E净利润分别为16.54亿、18.28亿、20.37亿、24.31亿、28.84亿 增速分别为24.5%、10.6%、11.4%、19.4%、18.6% [5][28] - 2024年毛利率72.07%（-0.89pp） 销售费用率15.76%（-0.28pp） 研发费用率10.00%（+0.69pp） 管理费用率2.76%（+0.04pp） 财务费用率 - 0.77%（+0.01pp） 销售净利率40.32%（-1.77pp） [3][20] - 2025Q1综合毛利率下滑至68.01% [3][20] 业务情况 - 国内业务 2024年国内收入28.43亿（+9.32%） 试剂收入同比增长9.87% 发光仪装机1641台 大型机占比74.65% 2025年一季度受集采影响同比增长0.11% [2][16] - 海外业务 2024年海外收入16.84亿（+27.67%） 试剂收入同比增长26.47% 销售发光仪4017台 中大型高端机型占比提升至67.16% 2025年一季度同比增速达27.03% [2][16][19] - 流水线业务 2024年T8流水线全球装机87条 2025年一季度销售/装机39条 2024年X8新增销售/装机1048台 累计装机量达3701台 2025年一季度销售/装机303台 [19] 研发进展 - 仪器研发 更高通量的1000速X10发光仪和2000速C10生化仪于2024年初发布 开放式全自动样品处理系统SATLARS T8和智慧实验室平台iXLAB在2024年内上市 [24] - 试剂研发 2024年新增试剂注册证40项 搭建小分子夹心技术法研发平台 已有12个小分子夹心法试剂项目获国内医疗器械注册证 [24] 投资建议 - 考虑集采等政策影响 下调盈利预测 预计2025 - 27年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿（2025 - 26年原为23.80/29.52亿） 同比增长11.4%/19.4%/18.6% 当前股价对应PE为21/17/15X 维持“优于大市”评级 [4][25]