报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，一季报逐步改善，能源业务稳健且火电容量扩张，输变电业务贡献加大，硅料业务影响逐步减弱，长期来看公司能源优势稀缺且难以复制，预测2025年公司实现归母净利润56亿 [7] 根据相关目录分别进行总结 新能源业务影响24年表现，一季报逐步改善 - 2024年公司收入、归母净利润、扣非净利润同比下降，Q4单季度出现亏损，2025年一季度同比下降但环比Q4逐步改善 [1][11] - 2024年硅料、煤炭等产品价格调整致整体毛利率下降，费用率小幅提升，全年计提减值35.6亿，归母净利率4.2%，Q1盈利明显改善，归母净利率修复至6.8% [7][11] - 一季度末公司现金类资产约280.3亿，负债率56.8%，围绕能源资源优势扩张经营体量，期末固定资产扩至822亿，在建工程148亿，后续投入有望逐步贡献 [7][12] 发挥资源优势扩张能源板块，输变电装备业务快速增长 - 煤炭业务稳健，核定产能7400万吨，2024年满产满销，疆外销售占比超25%，收入192.64亿，同增5.7%，价格下行致毛利率下降约14pcts，未来疆煤外运有盈利提升空间 [7][18] - 电站规模快速扩张，Q1末电站容量8.78GW，火电新增2GW至5GW，风光电站容量分别为2.4GW、1.3GW，发电贡献加大，2024年确收风光建设项目3GW，同比增长36% [7][18] - 公司披露20Nm3煤制气项目，预计年转化原煤约580万吨，副产化工品，产品面向华北、华东市场，以2.53元/Nm3估算项目利润总额约16亿，有望打开盈利新空间 [7][22] - 输变电业务贡献加大，2024年变压器等电气设备业务收入223.63亿，同比增长20.98%，电线电缆收入156.92亿，同增15.81%，完成多项装备研制，开关成套设备批量应用，全年输变电产业国内市场签约491亿元，同比增长21.4%，一季度维持较快增速 [7][24] 硅料业务影响逐步弱化，多项业务进展积极 - 2024年度公司高纯多晶硅产量19.88万吨，销量19.92万吨，硅料价格下行、产能处置造成较大亏损，下半年调整产线开工，低位运行，预计影响将逐步减弱 [7][26] - 2024年新特能源逆变器、SVG等业务量快速增长，逆变器全年出货量突破20GW，海外超7GW，同比增长超120% [26] - 2024年公司黄金业务收入11.9亿，大幅增长188%，Q4单季4.7亿，成本增长致毛利率略有下行，目前金矿产量2 - 2.5吨/年，考虑金价变化，黄金贡献有望加大 [26] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|98206|97867|100739|113272|128553| |同比增长|2%|-0%|3%|12%|13%| |营业利润(百万元)|16909|4874|7808|8768|9690| |同比增长|-37%|-71%|60%|12%|11%| |归母净利润(百万元)|10703|4135|5605|6298|6964| |同比增长|-33%|-61%|36%|12%|11%| |每股收益(元)|2.12|0.82|1.11|1.25|1.38| |PE|5.6|14.6|10.8|9.6|8.7| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8|[8]