报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩有所下滑，但25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5%，一季度业绩表现出超强韧性，且24年预计分红率为91.2%，继续维持高分红 [8] - 分品牌来看，海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店调整；团购业务收入同比下降2.5%；其他品牌收入同比增长32.4% [8] - 分渠道来看，2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10%，海外地区收入同比增长30.75% [8] - 2024年毛利率同比持平，费用率有所增长，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [8] - 公司加码运动赛道、深度布局城市奥莱，打造新的业务增长点，2024年取得斯搏兹控股权，截至2024年底阿迪达斯门店433家，京东奥莱截至年报发布日门店12家，目前全国达18家 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测（下调收入，上调费用率）并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,528|20,957|22,496|24,511|26,671| |同比增长(%)|16.0%|-2.7%|7.3%|9.0%|8.8%| |营业利润（百万元）|3,611|2,780|3,039|3,360|3,790| |同比增长(%)|28.7%|-23.0%|9.3%|10.6%|12.8%| |归属母公司净利润（百万元）|2,952|2,159|2,417|2,667|3,003| |同比增长(%)|37.0%|-26.9%|12.0%|10.4%|12.6%| |每股收益（元）|0.61|0.45|0.50|0.56|0.63| |毛利率(%)|44.5%|44.5%|44.8%|45.1%|45.3%| |净利率(%)|13.7%|10.3%|10.7%|10.9%|11.3%| |净资产收益率(%)|19.3%|13.1%|13.3%|13.6%|15.0%| |市盈率|12.8|17.6|15.7|14.2|12.6| |市净率|2.4|2.2|2.0|1.9|1.9| [2] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|2024A每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2027E每股收益（元）|2024A市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率|2027E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34|0.37|0.43|0.47|12|11|9|8| |伟星股份|002003|11.78|0.60|0.66|0.75|0.84|20|18|16|14| |富安娜|002327|8.03|0.65|0.64|0.68|0.72|12|13|12|11| |地素时尚|603587|12.14|0.64|0.71|0.79|0.90|19|17|15|13| |比音勒芬|002832|16.68|1.37|1.40|1.58|1.72|12|12|11|10| |安踏体育|02020|87.65|5.56|4.84|5.45|6.06|16|18|16|14| |森马服饰|002563|5.96|0.42|0.46|0.51|0.57|14|13|12|11| |万辰集团|300972|151.20|1.63|4.41|6.06|8.08|93|34|25|19| |TJX公司|TJX|128.1|4.26|4.50|5.44|5.77|30|28|24|22| |调整后平均| - | - | - | - | - | - | - |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]