报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][86] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕离子交换与吸附树脂领域近三十年，技术实力强，是国内行业一线企业，有望成为全球吸附分离材料领域领军企业 [1][16] - 荆门项目投产在即，新产能释放将提升公司市场地位，为业绩增长提供支撑 [2][24] - 公司在电子、核工业等领域竞争优势显著，有望持续推进国产替代，未来发展空间广阔 [3][70] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 离子交换与吸附树脂领军企业，产能扩张彰显竞争优势 - 深耕行业三十年，技术引领发展：公司1996年成立，形成研产销一体布局，有6个控股子公司和3个主要生产基地，主导或参与起草多项标准，是行业协会副会长单位和国际水质协会成员，正迈向全球领军企业 [1][16] - 多元化产品矩阵，助力国产替代：产品体系完整，应用领域广泛，远销多国，荆门项目预计2025年下半年投产，产能释放将扩大竞争优势，已在多领域实现进口替代 [23][24][26] - 业绩整体稳健增长，产品结构稳定：过去十年营收和归母净利润年均复合增长率分别达9%和18%，2024年受原材料价格影响利润下滑，离子交换与吸附树脂是主要收入和利润来源，工业水处理与食品及饮用水领域占比高，毛利率较高，注重研发投入 [28][30][36] 离子交换树脂下游应用领域快速发展，国产替代未来可期 - 应用领域广泛，行业空间广阔：离子交换树脂可用于多领域，有多种分类，中国是全球最大生产国，市场竞争分三个梯队，跨国企业占高端市场，国产阵营竞争力增强 [41][46][49] - 新兴领域需求增长，国产替代可期：新兴领域对新型吸附分离树脂需求大，树脂在湿法冶金、生物医药、电子、核工业等领域应用广泛，国内龙头企业产品高端化，进口替代空间大 [51][52][55] - 杜邦反垄断调查，超纯水领域替代空间广：中国对杜邦开展反垄断调查，有望推动离子交换树脂国产替代，超纯水处理领域国产替代空间大，下游应用于高端市场，超纯水需求增长，公司有望布局超纯水设备业务 [62][64][66] 公司竞争优势显著，有望在电子、核工业等领域持续推进国产替代 - 公司是国内领先的规模化生产企业，产品替代部分进口产品，客户众多，获多项荣誉，掌握中高端树脂生产技术，是核电领域准入企业和中核集团合格供应商 [67] - 电子级抛光树脂市场增长快，公司产品系列丰富，推进半导体等领域国产替代 [70][71] - 全球核级树脂市场规模将增长，公司竞争优势显著，产品填补国内空白，新研发产品提升性能 [73] 盈利预测与估值 - 关键假设及盈利预测：预计2025 - 2027年离子交换与吸附树脂总产量分别为3.70、5.65、7.16万吨，销售均价1.67万元/吨，毛利率分别为32%、35%、37%，其他业务营收和毛利率与2024年一致，预计2025 - 2027年营收分别为6.18、9.44、11.96亿元，归母净利润分别为1.17、1.96、2.65亿元 [78][79][82] - 相对估值：选取蓝晓科技等4家可比公司，2025年可比公司平均PE为24倍，争光股份约为34倍，但2026年PEG约0.3倍，远低于可比公司平均水平0.8倍 [83][84][85] - 估值结论：公司有望多领域发展，推进国产替代，新产能投产后业绩有望高增长，首次覆盖给予“买入”评级 [86]