报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压但经营提质增效显韧性，围绕“两智一新”战略进行多方面优化；2025年Q1营收回暖，净利率呈现修复趋势，市场需求复苏带来新订单及机会，产品结构优化等促使一季度毛利环比改善；数据中心业务产品力领先表现亮眼，在运营商集采招标等方面有优势，毛利率维持较高水平 [1][2] - 考虑公司受地产领域影响、大宗原材料价格波动等风险因素且加大费用投入，调整公司25、26年归母净利润至4.5、5.4亿元（此前预测4.8、6亿元），预计27年实现归母净利润6.5亿元，结合目前估值水平，调高至“买入”评级 [3] 公司经营情况 2024年 - 实现收入42.4亿元，YOY -7.57%，归母净利润3.1亿，YOY -38.92%，扣非归母净利2.6亿，YOY -41.61% [1] - 围绕“两智一新”战略，进行产品升级、拓展客户、打造样板点项目，加大研发投入，新申请专利456项，其中发明专利127项，营销端进行体系建设和生态建设，引入AI智能客服坐席，探索新业务模式，整合供应链，建立高效运营体系 [1] 2025Q1 - 实现收入10.89亿元，YOY +15.53%，归母净利润1.03亿元，YOY +15.15%，扣非归母净利润1.00亿元，YOY +15.92% [1] - 市场需求复苏，新能源、电力及数据中心行业需求增加带来新订单及机会，产品结构优化、特价管控和成本端降本促使一季度毛利环比改善 [2] - 数据中心业务在运营商集采招标中保持优势，与大客户紧密合作开发定制化产品，供电方案和技术迭代有优势，响应国产化需求，深化进口替代，一季度大客户订单需求旺盛，毛利率维持较高水平 [2] 财务预测 盈利预测调整 - 调整公司25、26年归母净利润至4.5、5.4亿元（此前预测4.8、6亿元），预计27年实现归母净利润6.5亿元 [3] 财务数据 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,585.06 | 4,237.87 | 4,990.09 | 5,916.65 | 7,099.36 | | 增长率(%) | 10.30 | -7.57 | 17.75 | 18.57 | 19.99 | | EBITDA(百万元) | 949.96 | 721.33 | 672.67 | 770.20 | 899.11 | | 归属母公司净利润(百万元) | 510.97 | 312.11 | 449.50 | 539.69 | 649.50 | | 增长率(%) | 21.15 | -38.92 | 44.02 | 20.06 | 20.35 | | EPS(元/股) | 0.45 | 0.28 | 0.40 | 0.48 | 0.58 | | 市盈率(P/E) | 19.23 | 31.49 | 21.86 | 18.21 | 15.13 | | 市净率(P/B) | 2.38 | 2.47 | 2.30 | 2.15 | 2.02 | | 市销率(P/S) | 2.14 | 2.32 | 1.97 | 1.66 | 1.38 | | EV/EBITDA | 8.82 | 10.16 | 12.02 | 10.76 | 8.42 | [3] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 10.30% | -7.57% | 17.75% | 18.57% | 19.99% | | 成长能力 - 营业利润 | 27.28% | -41.11% | 47.64% | 21.10% | 21.51% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 21.15% | -38.92% | 44.02% | 20.06% | 20.35% | | 获利能力 - 毛利率 | 32.45% | 30.36% | 31.85% | 32.03% | 32.00% | | 获利能力 - 净利率 | 11.14% | 7.36% | 9.01% | 9.12% | 9.15% | | 获利能力 - ROE | 12.36% | 7.85% | 10.50% | 11.79% | 13.37% | | 获利能力 - ROIC | 20.49% | 10.68% | 15.23% | 19.52% | 19.82% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 28.95% | 27.76% | 34.31% | 31.25% | 38.16% | | 偿债能力 - 净负债率 | -19.54% | -13.78% | -24.47% | -19.31% | -33.51% | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.01 | 1.88 | 1.71 | 1.90 | 1.71 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.73 | 1.56 | 1.42 | 1.59 | 1.40 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 7.63 | 6.43 | 6.80 | 6.92 | 6.71 | | 营运能力 - 存货周转率 | 9.49 | 9.10 | 9.00 | 9.26 | 9.20 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.80 | 0.75 | 0.83 | 0.90 | 0.98 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.45 | 0.28 | 0.40 | 0.48 | 0.58 | | 每股指标 - 每股经营现金流（元） | 0.56 | 0.41 | 0.77 | 0.27 | 1.20 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.68 | 3.54 | 3.81 | 4.08 | 4.33 | | 估值比率 - 市盈率 | 19.23 | 31.49 | 21.86 | 18.21 | 15.13 | | 估值比率 - 市净率 | 2.38 | 2.47 | 2.30 | 2.15 | 2.02 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 8.82 | 10.16 | 12.02 | 10.76 | 8.42 | | 估值比率 - EV/EBIT | 9.86 | 12.26 | 15.57 | 13.65 | 10.43 | [9]