报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于市场预期，主要因宏观经济环境压力和军采暂停，2023 - 2024年订单减少致收入下降，未签约项目计提存货跌价准备；经营活动现金流净额为负但流出减少，因支付项目款减少和优化人员架构 [2][9] - 2025年公司将推进产业模式升级和核心产品竞争力优化；女娲星座已组网，公司将强化云平台建设，推动产品向云端转型，拓宽云服务能力；在特种应用领域深化关键技术研究 [9] - 公司紧抓数据要素时代机遇，2023年8月在上海数据交易所挂牌数据产品，致力于成为顶尖“数商”，助力各行业建设 [9] - 考虑需求端影响，下调公司2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS为1.26元；预计下游订单恢复后公司业务有望恢复，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,819|1,575|2,108|2,677|3,298| |同比（%）|(25.98)|(13.39)|33.81|26.99|23.21| |归母净利润（百万元）|(374.21)|(1,392.89)|125.73|211.31|328.17| |同比（%）|(241.51)|(272.23)|109.03|68.06|55.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.43)|(5.33)|0.48|0.81|1.26| |P/E（现价&最新摊薄）|(12.57)|(3.38)|37.40|22.26|14.33| [1] 市场数据 - 收盘价18.00元，一年最低/最高价11.83/30.20元，市净率5.76倍，流通A股市值和总市值均为4,702.99百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产3.12元，资产负债率78.09%，总股本和流通A股均为261.28百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,005|3,659|4,316|4,918| |非流动资产|1,768|2,103|2,417|2,734| |资产总计|4,773|5,762|6,734|7,652| |流动负债|2,148|2,860|3,600|4,191| |非流动负债|1,426|1,422|1,432|1,432| |负债合计|3,573|4,282|5,032|5,622| |归属母公司股东权益|876|1,157|1,378|1,706| |少数股东权益|324|324|324|324| |所有者权益合计|1,200|1,480|1,702|2,030| |负债和股东权益|4,773|5,762|6,734|7,652| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,575|2,108|2,677|3,298| |营业成本(含金融类)|1,221|1,146|1,499|1,913| |税金及附加|6|6|7|9| |销售费用|159|190|214|231| |管理费用|264|295|321|346| |研发费用|312|278|340|419| |财务费用|109|45|57|68| |加:其他收益|70|105|120|132| |投资净收益|(1)|(1)|(1)|0| |公允价值变动|5|0|0|0| |减值损失|(1,135)|(106)|(117)|(80)| |资产处置收益|1|1|2|0| |营业利润|(1,555)|148|243|365| |营业外净收支|(1)|(8)|(8)|0| |利润总额|(1,556)|140|235|365| |减:所得税|(162)|14|23|36| |净利润|(1,394)|126|211|328| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|(1,393)|126|211|328| |毛利率(%)|22.48|45.61|44.02|42.00| |归母净利率(%)|(88.42)|5.96|7.89|9.95| |收入增长率(%)|(13.39)|33.81|26.99|23.21| |归母净利润增长率(%)|(272.23)|109.03|68.06|55.30| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(222)|(58)|63|130| |投资活动现金流|(131)|(516)|(529)|(521)| |筹资活动现金流|(572)|975|345|125| |现金净增加额|(926)|402|(121)|(266)| |折旧和摊销|153|148|177|205| |资本开支|(131)|(529)|(528)|(521)| |营运资本变动|(66)|(487)|(515)|(557)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.01|4.08|4.93|6.18| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|(32.52)|4.53|5.76|7.57| |ROE - 摊薄(%)|(158.96)|10.87|15.33|19.23| |资产负债率(%)|74.86|74.31|74.73|73.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(3.38)|37.40|22.26|14.33| |P/B（现价）|5.98|4.41|3.65|2.91| [10]