报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司依托 SLG 手游精品化运营与全球化发行优势，叠加 AI、大模型与云服务赋能的 B 端数智化布局，成长动能充沛 受益于新游戏上线驱动与软件业务盈利结构优化，中长期成长动能充足 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 19.6256 亿股，总市值 224.5174 亿元，流通股本 18.1791 亿股，流通市值 207.9691 亿元，12 月最高/最低价 16.08/7.73 元，资产负债率 10.99%，每股净资产 3.70 元，市盈率（TTM）16.37，市净率（PB）3.09，净资产收益率 3.29% [3] 2024 年年报业绩情况 - 营业收入 64.52 亿元，同比+8.22%；归母净利润 14.28 亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润 11.47 亿元，同比+38.29% 毛利率 61.04%，同比-1.69pct；净利率 22.00%，同比+7.24pct [8] - 单季度来看，24Q4 营收 19.39 亿元，同比+1.45%；归母净利润 3.34 亿元，同比+2.96%；毛利率 58.93%，同比-3.00pct，环比-2.26pct；净利率 17.46%，同比+0.26% [8] - 分季度看，Q1~Q4 营收分别为 14.88/15.64/14.61/19.39 亿元，同比+22.79%/+8.53%/+4.53%/+1.45%；归母净利润分别为 2.95/3.36/4.63/3.34 亿元，同比+65.62%/+48.73%/+191.43%/+2.96% [8] - 分业务看，游戏业务全年营收 46.62 亿元，同比+3.66%；AI&ICT 运营管理服务/创新服务/物联网及通讯服务/其他业务分别营收 14.78/1.50/1.33/0.28 亿元，同比+20.53%/+27.05%/+62.30%/-25.38% [8] - 盈利能力方面，24 年整体毛利率 61.04%，同比-1.69pct，主要因 AI&ICT 运营管理服务、创新服务、物联网及通讯服务毛利率下降，核心游戏业务毛利率同比+1.56pct；整体费用率 38.70%，同比-5.66pct，销售费用率 15.60%，同比-9.06pct，管理费用率 19.66%，同比+4.28pct，研发费用率 5.15%，同比-0.38pct，财务费用率-1.71%，同比-0.50pct；净利率 22.00%，同比+7.24pct [8] 2025Q1 业绩情况 - 营收 13.23 亿元，同比-11.07%，归母净利润 2.39 亿元，同比-19.09%，业绩短期承压主要系核心老游戏步入成熟期，新游戏尚处上线初期贡献有限，以及 ICT 业务的季节性因素 [9] - 毛利率 61.30%，同比-2.35pct，整体费用率 42.58%，同比+1.08pct，净利率 17.81%，同比-1.65pct [9] 核心游戏业务情况 - 壳木游戏 2024 年在中国游戏出海发行商收入榜中位列第 5 位，全球手游发行商收入榜中排名第 9 位 [9] - 核心产品《Age of Origins》《War and Order》持续高位运营，新上线的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》在海外商业化测试稳步推进 [9] - 在研产品储备充足，除 SLG 外，也在探索非 SLG 品类及小体量创新产品，未来产品供给有望加快 [9] AI、云服务与 ICT 业务情况 - AI 业务围绕 AI 技术加速赋能业务升级，鼎富智能推出“泰岳智呼”智能语音平台，并打造 AI 模型问答、智能客服等多款应用，助力金融、电商等行业客户降本增效 [9] - 云服务与亚马逊云科技深度合作，升级为核心级合作伙伴，并获得生成式 AI 能力认证，服务客户超 300 家，覆盖全球 40 余国 [9] - ICT 运营管理推出“数智化新 IT”大模型平台，覆盖 60 余应用场景，有效支撑企业客户智能运维与业务数智化升级 [9] 信息安全业务情况 - 基于“安全航母舰队”产品体系，在身份安全、资产安全、运营安全等领域持续发力，Ultra - IAM、Ultra - SOMC 等核心安全产品已广泛应用于电信、能源、交通等大型客户项目 [9] - 2024 年信息安全业务在信创生态、等级保护、数据合规等多领域取得突破，并获评“中国软件新质生产力 2024 年度独角兽企业”，巩固了在数字安全领域的领先地位 [9] 盈利预测 | 单位/百万元 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 5962.24 | 6452.40 | 7401.37 | 8357.17 | 9350.78 | | 增长率(%) | 24.06% | 8.22% | 14.71% | 12.91% | 11.89% | | 归属母公司股东净利润 | 887.18 | 1427.67 | 1359.59 | 1583.78 | 1840.02 | | 增长率(%) | 63.72% | 60.92% | -4.77% | 16.49% | 16.18% | | 每股收益 EPS(元) | 0.45 | 0.73 | 0.69 | 0.81 | 0.94 | | PE | 25.31 | 15.73 | 16.51 | 14.18 | 12.20 | [11] 财务报表与财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2022 - 2027E 各年度的相关财务数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等方面，如营收增长率、毛利率、净利率、P/E、P/S 等指标在 2022 - 2027E 各年度的情况 [12]