报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 煌上煌发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营业收入17.39亿元（同减9%），归母净利润0.40亿元（同减43%），2024Q4总营业收入2.87亿元（同减16%），归母净亏损0.38亿元，2025Q1营收4.46亿元（同减3%），归母净利润0.44亿元（同增36%） [4] - 原材料成本优化，盈利能力边际修复，2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] - 主营产品营收承压，闭店压力增加，2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别同减14%/10%/2%，截至2024年末专卖店共3660家（较年初净减少837家） [6] - 看好公司经营逐步重回正轨，预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本与盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，因鸭副产品原料采购价格同比下降，公司做战略储备预计持续平滑原料综合成本 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%，费用管控效果良好 [5] - 2024年/2025Q1净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] 主营产品与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同减14%/10%/2%，受门店关停影响营收承压 [6] - 截至2024年末，专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家，后续推动品牌年轻化等改善运营能力 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] - 2025 - 2027年主营收入预计分别为17.78/19.31/21.17亿元，增长率分别为2.2%/8.6%/9.6%；归母净利润预计分别为80/99/118百万元，增长率分别为98.8%/23.8%/19.2% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-9.4%|2.2%|8.6%|9.6%| |归母净利润增长率|-42.9%|98.8%|23.8%|19.2%| |毛利率|32.8%|33.0%|33.4%|33.7%| |四项费用/营收|30.1%|28.8%|28.5%|28.3%| |净利率|2.2%|4.2%|4.8%|5.2%| |ROE|1.5%|2.9%|3.5%|4.0%| |资产负债率|16.0%|17.1%|17.4%|17.1%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|33.9|33.2|33.2|33.2| |存货周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |EPS（元/股）|0.07|0.14|0.18|0.21| |P/E|140.8|70.8|57.2|48.0| |P/S|3.3|3.2|2.9|2.7| |P/B|2.1|2.0|2.0|1.9| [11]