报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 近期公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收和归母净利润同比下滑，2025年Q1收入同比下滑但归母净利润同比大幅增长 [3] - 行业下行IT预算执行率下降，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预测2025 - 2027年营收和归母净利润情况，对应PE分别为44/37/32倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本18.9177亿股，流通股本18.9177亿股，市价26.68元，市值504.7236亿元，流通市值504.7236亿元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7281|6581|6637|6983|7836| |增长率yoy%|12%|-10%|1%|5%|12%| |归母净利润（百万元）|1424|1043|1147|1347|1577| |增长率yoy%|31%|-27%|10%|17%|17%| |每股收益（元）|0.75|0.55|0.61|0.71|0.83| |每股现金流量|0.67|0.46|0.48|0.62|0.82| |净资产收益率|16%|11%|11%|12%|13%| |P/E|35.4|48.4|44.0|37.5|32.0| |P/B|6.3|5.8|5.4|4.9|4.4| [3] 报告摘要 投资事件 - 2024年公司实现营业收入65.81亿元，同比下滑9.62%；归母净利润10.43亿元，同比下滑26.75% - 2025年Q1公司收入10.26亿元，同比下滑13.62%；归母净利润0.31亿元，同比增长186.70% [3] 业绩承压，夯实核心产品竞争力 - 2024年部分金融机构受市场波动、业务转型等因素影响，业务收入增长放缓或下滑，科技投入负增长，IT预算执行率下降、进度放缓，公司营业收入同比下滑 - 新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换；综合理财平台V6.0全年完成32家新客户签约；新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户并完成全行业上线案例覆盖；新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家 [3] 毛利率保持高水平，高强度研发投入 - 2024年公司主营业务毛利率为72.05%，保持市场领先和产品竞争力优势 - 2024年公司研发投入高达24.58亿元，占营业收入的37.36%，产品技术团队规模达7348人，占公司总人数的67% [3] 积极拥抱AI，解锁数智化未来 - 公司自主研发的光子AI中间件平台已成功落地多家客户，全面覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，推动自身与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预测公司2025 - 2027年营收分别为66.37/69.83/78.36亿元，归母净利润分别为11.47/13.47/15.77亿元，对应PE分别为44/37/32倍，维持“买入”评级 [3] 盈利预测表 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2277|2908|3884|5365| |应收票据（百万元）|31|/|40|49| |应收账款（百万元）|951|984|1084|1271| |预付账款（百万元）|7|/|7|8| |存货（百万元）|633|663|689|718| |合同资产（百万元）|46|/|44|48| |其他流动资产（百万元）|1919|1854|1913|1918| |流动资产合计（百万元）|5819|6457|7627|9342| |其他长期投资（百万元）|159|150|150|150| |长期股权投资（百万元）|2491|2491|2491|2491| |固定资产（百万元）|1481|1466|1452|1439| |在建工程（百万元）|607|617|627|637| |无形资产（百万元）|822|977|1132|1287| |其他非流动资产（百万元）|3349|3317|3215|3113| |非流动资产合计（百万元）|8910|9018|9067|9117| |资产合计（百万元）|14729|15475|16694|18459| |短期借款（百万元）|258|200|200|200| |应付票据（百万元）|72|/|74|79| |应付账款（百万元）|546|544|561|610| |预收款项（百万元）|1|/|2|3| |合同负债（百万元）|2527|2555|2696|3033| |其他应付款（百万元）|275|275|275|275| |一年内到期的非流动负债（百万元）|27|/|27|27| |其他流动负债（百万元）|1286|1287|1329|1444| |流动负债合计（百万元）|4992|4964|5168|5679| |长期借款（百万元）|174|214|264|324| |应付债券（百万元）|0|/|0|0| |其他非流动负债（百万元）|156|156|156|156| |非流动负债合计（百万元）|330|370|420|480| |负债合计（百万元）|5322|5334|5588|6159| |归属母公司所有者权益（百万元）|8666|9404|10372|11570| |少数股东权益（百万元）|741|738|734|730| |所有者权益合计（百万元）|9407|10141|11106|12300| |负债和股东权益（百万元）|14729|15475|16694|18459| [5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6581|6637|6983|7836| |营业成本（百万元）|1841|1851|1920|2105| |税金及附加（百万元）|112|113|119|133| |销售费用（百万元）|543|544|566|627| |管理费用（百万元）|905|903|943|1050| |研发费用（百万元）|2458|2479|2609|2927| |财务费用（百万元）|17|-38|-55|-59| |信用减值损失（百万元）|-95|-50|-40|-30| |资产减值损失（百万元）|-137|-100|-55|-50| |公允价值变动收益（百万元）|162|100|100|100| |投资收益（百万元）|195|200|250|300| |其他收益（百万元）|233|233|233|233| |营业利润（百万元）|1062|1168|1371|1606| |营业外收入（百万元）|5|/|5|5| |营业外支出（百万元）|4|/|4|4| |利润总额（百万元）|1063|1169|1372|1607| |所得税（百万元）|23|/|25|34| |净利润（百万元）|1040|1144|1343|1573| |少数股东损益（百万元）|-3|/|-4|-4| |归属母公司净利润（百万元）|1043|1147|1347|1577| |NOPLAT（百万元）|1057|1107|1289|1515| |EPS（摊薄）（元）|0.55|0.61|0.71|0.83| [5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|868|904|1171|1552| |现金收益（百万元）|1222|1272|1452|1677| |存货影响（百万元）|-38|-30|-26|-28| |经营性应收影响（百万元）|261|/|58|-152| |经营性应付影响（百万元）|158|/|2|59| |其他影响（百万元）|-735|-397|-222|-5| |投资活动现金流（百万元）|-595|/|78|189| |资本支出（百万元）|-272|-315|-315|-315| |股权投资（百万元）|-806|/|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|483|401|393|504| |融资活动现金流（百万元）|-408|-359|-273|-260| |借款增加（百万元）|-1|-18|/|60| |股利及利息支付（百万元）|-303|-433|-506|-592| |股东融资（百万元）|25|/|0|0| |其他影响（百万元）|-129|/|183|272| [5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-9.6%|0.9%|5.2%|12.2%| |成长能力：EBIT增长率|-24.9%|4.8%|16.4%|17.6%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-26.8%|10.0%|17.4%|17.1%| |获利能力：毛利率|72.0%|72.1%|72.5%|73.1%| |获利能力：净利率|15.8%|17.2%|19.2%|20.1%| |获利能力：ROE|11.1%|11.3%|12.1%|12.8%| |获利能力：ROIC|47.8%|36.8%|31.9%|28.2%| |偿债能力：资产负债率|36.1%|34.5%|33.5%|33.4%| |偿债能力：债务权益比|6.5%|5.9%|5.8%|5.7%| |偿债能力：流动比率|1.2|1.3|1.5|1.6| |偿债能力：速动比率|1.0|1.2|1.3|1.5| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力：应收账款周转天数|55|/|53|54| |营运能力：应付账款周转天数|104|106|104|100| |营运能力：存货周转天数|120|126|127|120| |每股指标（元）：每股收益|0.55|0.61|0.71|0.83| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.46|0.48|0.62|0.82| |每股指标（元）：每股净资产|4.58|4.96|5.48|6.11| |估值比率：P/E|48|/|44|32| |估值比率：P/B|6|/|5|4| |估值比率：EV/EBITDA|23|/|19|17| [5]