报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 牧原股份已步入高质量发展阶段，内部管理精进，养殖成本有望领先行业，屠宰业务盈利改善，未来或出海扩张构建新成长曲线，当前估值处于历史底部，预计2025 - 2027年生猪平均价格窄幅波动，公司养殖成本改善，实现归母净利润201、203与341亿元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司营业收入360.6亿元，同比增长37%，净利润46.2亿元，归母净利润44.9亿元，扣非后净利润45.1亿元，同比扭亏为盈 [4] 事件评论 - 生猪养殖业务降本增量，业绩扭亏为盈。2025年一季度生猪养殖平均完全成本约12.8元/公斤，商品猪销售均价14.6元/公斤，出栏2266万头生猪（YoY + 42%），测算商品猪头均利润约220元，仔猪头均利润超100元，生猪养殖业务盈利约46.5亿元，去年同期为 - 27.1亿元；屠宰业务预计小幅亏损，智能化产品与原粮销售等业务预计小幅盈利 [9] - 养殖成本继续挖潜优化，预计2025年出栏量显著增长。最新完全成本降至12.5元/公斤，断奶仔猪成本预计约260元/头，2025年完全成本目标全年平均12元/公斤；2024年3月底 - 2025年3月底平均能繁母猪存栏量341万头，同比增加11%，预计2025年出栏量超8500万头，同比增长20%左右 [9] - 主动调整负债结构，负债率同比下行，未来有望提高股东回报。2025年一季度末负债率59.2%，环比上升0.52pct，同比下降4.39pct；资本开支逐步减少，2024年资本开支124亿元为2018年以来最低，2025年一季度资本开支29亿元，同比下降40%；2024年经营活动现金流量净额375.4亿元为上市以来最高，2025年一季度为75.1亿元，头均净额332元；2024年年度利润分红总额占净利润40%，占归母净利润42%，分红 + 回购总额占净利润45%，占归母净利润48% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|137947|157224|198747|349110| |毛利|26280|26399|27949|55870| |营业利润|20011|21130|20963|35737| |利润总额|18896|21130|20963|35737| |净利润|18925|21136|20969|35757| |归属于母公司所有者的净利润|17881|20076|20348|34071| |EPS（元）|3.30|3.68|3.72|6.24| |经营活动现金流净额|37543|38349|43673|19351| |投资活动现金流净额|-13246|-7210|-7630|-8401| |筹资活动现金流净额|-25229|-30559|-23355|-23178| |现金净流量（不含汇率变动影响）|1.59|-932|581|12688|-12228| |每股收益|3.30|3.68|3.72|6.24| |每股经营现金流|6.87|7.02|7.99|3.54| |市盈率|11.65|10.81|10.66|6.37| |市净率|2.92|2.66|2.38|1.79| |EV/EBITDA|7.08|6.75|5.95|4.09| |总资产收益率|9.5%|10.5%|10.4%|14.0%| |净资产收益率|24.8%|24.6%|22.3%|28.2%| |净利率|13.0%|12.8%|10.2%|9.8%| |资产负债率|58.7%|53.8%|49.9%|46.7%| |总资产周转率|0.72|0.83|1.03|-| [24]