报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，25Q1有所承压，期待新产品提供流水增量 [1] - 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放，后续产品储备丰富，计算机业务加速增长，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有相应变化，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为64.52亿、68.66亿、77.73亿、86.20亿元，同比增速分别为8.2%、6.4%、13.2%、10.9%；归母净利润分别为14.28亿、12.76亿、14.13亿、15.52亿元，同比增速分别为60.9%、 - 10.7%、10.8%、9.8% [3] - 目标价区间13.00 - 15.07元，当前价11.20元 [3] 公司基本数据 - 总股本196,256.50万股，已上市流通股181,791.16万股，总市值219.81亿元，流通市值203.61亿元，资产负债率10.99%，每股净资产3.70元，12个月内最高/最低价15.88/7.83元 [4] 壳木游戏业务 - 24年实现收入46.6亿元，YOY + 4%；净利润15.5亿元，YOY + 40%，利润率33.3% [7] - 《旭日之城》24年流水35亿元，YOY + 7%，Q4单季度8.3亿元；销售费用6.6亿元，YOY - 39%，销售费用率19% [7] - 《战火与秩序》24年流水10.7亿元，YOY - 8%，Q4单季度2.5亿元；销售费用2.1亿元，YOY - 18%，销售费用率20% [7] - 24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于商业化测试阶段；储备《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》3款SLG产品及非SLG游戏 [7] 计算机业务 - 24年整体实现收入17.9亿元，YOY + 22%，其中ICT运营管理收入14.8亿元，YOY + 21%，创新服务业务收入1.5亿元，YOY + 27%，物联网/通讯业务收入1.3亿元，YOY + 62% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，YOY + 6%/13%/11%；实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元，YOY - 11%/+11%/+10% [7] - 上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE，对应市值296亿元，目标价15.07元；下限给予25年整体业绩目标20xPE，对应市值255亿元，目标价13.00元 [7]