报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 减值损失影响短期业绩，综合能源稳健运营 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30/0.34/0.37元，对应PE为23/21/19倍，归母净利润CAGR为31.4% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年全年营收103.22亿元，同比降7.7%；归母净利润3.10亿元，同比降39.9%；扣非归母净利润2.35亿元，同比降20.7%；2025Q1营收22.7亿元，同比降7.9%，亏损0.04亿元 [5] - 2024年公司下属及控股水电站发电量21.0亿千瓦时，同比降16.4%；售电量142.5亿千瓦时，同比增1.9%；售电均价488.3元/兆瓦时，同比下滑0.08%；电力业务利润3.44亿元，同比增2.2% [5] - 2024年综合能源业务毛利2.0亿元，毛利率12.7%，同比提升0.7pp；截至2024年末运营能源站岛年供电量近13亿千瓦时、蒸汽供应量750万吨；新型储能运营规模超1吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近1300套；全年市场化结算电量超220亿千瓦时 [5] - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1销售毛利率/净利率分别为7.4%、 - 0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；2024&2025Q1公司销售期间费用率分别为7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1销售、管理、财务费用率分别为0.2%、4.4%、2.6% [5] 盈利预测关键假设 - 假设我国经济回升向好，电力消费稳中向好，25 - 27年公司发电量利用小时数维持2024年水平，总售电量增速达2%，单位售电毛差分别为0.066/0.069/0.077元 [6] - 假设公司多个分布式光伏和储能项目落地，25 - 27年综合能源业务未来3年保持年均25%、20%、15%的增速 [6] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |供电业务收入（百万元）|6956|6960|7098|7240| |供电业务增速|0.7%|0.1%|2.0%|2.0%| |综合能源收入（百万元）|1577|1972|2366|2721| |综合能源增速|13.5%|25.0%|20.0%|15.0%| |其他业务收入（百万元）|1788|1788|1788|1788| |其他业务增速|-37.8%|0.0%|0.0%|0.0%| |合计收入（百万元）|10322|10720|11253|11749| |合计增速|-7.7%|3.9%|5.0%|4.4%| |合计毛利率|10.3%|12.9%|13.3%|14.5%|[6] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10719.71、11252.54、11749.27百万元，增速分别为3.86%、4.97%、4.41% [2][7] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为570.05、642.68、703.21百万元，增速分别为84.06%、12.74%、9.42% [2][7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.30、0.34、0.37元，PE分别为23.3、20.7、18.9倍，PB分别为1.13、1.10、1.07倍 [2][7]