报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司总销量增长，各纸种表现有差异，盈利在Q4环比修复；2025Q1白卡纸价涨、黑纸减亏，扣非净利环比上行；后续产销量有望增长，需求修复或推动纸价和盈利提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.0、4.3、5.2亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入189.30亿元、归母净利润1.76亿元、扣非净利润1.48亿元，同比分别+1%、-3%、+22%；2024Q4实现营业总收入49.63亿元、归母净利润0.27亿元、扣非净利润0.28亿元，同比分别-1%、-90%、-91%；2025Q1实现营业总收入45.64亿元、归母净利润0.53亿元、扣非净利润0.52亿元，同比分别+4%、-47%、-45% [2][4] 各阶段经营分析 - 2024年：收入因销量提升增长，白卡纸均价降但销量增，文化纸销量提升；利润方面Q4环比Q3修复，因纸价回升和成本管控。总销量456万吨（同增6%），平均吨毛利398元（同降约69元），平均吨净利39元（同降约4元） [9] - 各纸种表现：白纸板收入115.42亿元（同减3%），销量290万吨（同增4%），均价3987元/吨（同减7%），吨毛利374元（同降93元）；文化纸收入47.41亿元（同增11.7%），销量98万吨（同增16%），均价4848元/吨（同减4%），吨毛利607元（同降26元）；箱板纸收入16.30亿元（同减11%），销量53万吨（同减3%），均价3098元/吨（同减8%），吨毛利78元（同降100元）；石膏护面纸收入5.95亿元（同增28%），销量16万吨（同增40%），均价3654元/吨（同减9%），吨毛利208元（同减400元） [9] - 2024Q4：经营净利润环比改善，文化纸吨盈利优、黑纸减亏，单Q4扣非净利润约0.28亿元，环比2024Q3修复，文化纸吨盈利环比改善、实现盈利，箱板纸仍亏损但环比减少，白纸板盈利环比回落，双胶纸/白卡纸2024年9月初至12月初市场吨价+39/-147元 [9] - 2025Q1：白卡纸价上涨吨盈利改善，黑纸继续减亏，扣非净利环比上行，2024年12月初至2025年3月初，白卡纸/双胶纸价格分别提升104/93元/吨，预计白卡纸吨盈利环比上行，纸价上行叠加用浆成本下降，箱板瓦楞纸预计25Q1亏损环比收窄 [9] 后续展望 - 产销量持续增长，2024年海外销售收入跨越式增长，纸业出口收入占比提至16%，2025年销量有望同比延续增长，持续研发差异化产品，全面推行数智化转型。目前行业处周期底部，期待消费复苏和行业自然增长释放利润弹性 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为201.41、220.12、236.79亿元，归母净利润分别为2.99、4.26、5.16亿元等 [13] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为224.69、220.08、231.03、239.90亿元等 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.95、15.20、13.50、15.69亿元等 [13] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.22、0.32、0.39元，市盈率分别为20.06、14.07、11.61倍等 [13]