报告公司投资评级 - 对京东集团-SW（9618 HK）和JD US的投资评级均为“买入（维持）”，目标价分别为港币199.61和美元51.24 [7] 报告的核心观点 - 京东1Q25营收和非GAAP归母净利润好于预期，零售板块经营利润释放佳，后续零售业务有望稳健增长，外卖等新业务投入产出效果待关注 [1] - 外卖业务起量迅速，对用户流量增长及电商主业交叉赋能潜力大，虽短期投入大，但长期或有较好ROI [3][4] 各部分总结 1Q25业绩回顾 - 京东集团1Q25总收入3011亿元，同增15.8%，非GAAP净利润128亿元，同比增长43.4%，均好于预期 [1][11] - 京东零售1Q25总收入2638亿元，同增16.3%，经营利润128亿元，同增37.8%，好于一致预期 [2][11] 流量与品类增长 - 1Q25京东零售季度活跃买家数同比增长超20%，连续6个季度双位数增长，4月起外卖业务或为电商主业引流并助力618大促 [2] - 1Q25带电品类收入同增17.1%至1443亿元，日用百货收入同增14.9%至980亿元，商超品类连续6个季度双位数增长 [2] 新业务情况 - 京东4月起外卖业务起量迅速，日均订单量接近2000万单，未来聚焦优化体验、扩大规模、优化ROI效率 [3] - 即时零售与远场电商业务协同空间大，外卖业务已提升平台用户增长和转化率 [3] 盈利预测调整 - 上调京东集团2025 - 2027年收入预测1.9%，因零售收入增长稳健和新业务贡献 [19] - 下调2025 - 2027年非GAAP归母净利润22.0/14.5/10.6%，下调非GAAP净利率，因新业务投入超预期 [19] 分部估值 - 基于SOTP估值目标价每ADS 51.24美元，每普通股199.61港元，对应13.7/11.1/9.5x 2025/2026/2027E非GAAP PE [4][22] - 京东零售业务目标价每ADS 37.94美元，每普通股147.80港元，净利润预测上调至340亿元 [22] - 子公司和投资业务目标价每ADS 13.30美元，每普通股51.81港元，含部分上市公司和未上市企业估值 [23] 财务指标预测 - 给出2023 - 2027年京东集团营业收入、净利润、利润率、ROE等业绩指标预测 [6][31] - 给出2023 - 2027年京东集团资产负债表、现金流量表相关指标预测 [30][31]