报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 宠物行业成长是主旋律，分化逐渐成为明线，以自主品牌为主要驱动力的公司业绩表现优异，行业仍享有消费赛道中的较高增速，国内品牌第一梯队雏形已现 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩综述：成长是主旋律，分化成为明线 2024 年：营收、净利持续高增，行业龙头领跑业绩 - 2024 年 7 家上市宠物企业合计营收 180.18 亿元，yoy+23.86%，归母净利润 17.04 亿元，yoy+66.21%，乖宝宠物和中宠股份营收与归母净利润占比较高 [7][11] - 出口型企业 23 年业绩承压，24 年海外业务恢复增长，25 年受中美互征关税影响或有波动；以乖宝宠物、中宠股份为代表的企业推进国内自有品牌建设，盈利能力与品牌效应增强 [12] 2025 年一季度：国内的确定性与国际的复杂性促使业绩表现分化 - 2025Q1 7 家上市宠物企业合计营收 44.84 亿元，yoy+22.86%，归母净利润 4.30 亿元，yoy+21.83%，业绩表现出现分化 [19] - 出口占比较大的公司收入阶段性承压，长期有望通过转型驱动业绩修复；乖宝宠物与中宠股份抗风险能力强、成长性好 [20][21] 24 年及 25 年一季度宠企资产负债率：整体稳定并保持在较低水平 - 2024 年末和 2025 年 Q1 各上市宠物企业资产负债率有一定变化，但整体稳定且处于较低水平 [25] 行业趋势：升级仍为主要趋势，国产替代进入高端化深水区 消费升级与结构优化成为行业扩容核心驱动力 - 猫经济量价双驱特征显著，2020 - 2024 年宠物猫数量 CAGR 10.13%，2024 年猫市场规模增速 10.7%，单猫年均消费突破 2020 元，烘焙粮、鲜粮、营养品占比提升 [27] - 狗经济刚需韧性凸显，2023 年起宠物犬数量恢复正增长，2024 年增速提升至 1.6%，单宠消费升级，食品、医疗、服务等方面有积极变化 [29] - 宠物犬老龄化现状突出，7 岁以上老年犬占比达 27.6%，医疗及功能粮需求刚性化，消费结构升级；猫老龄化潜力待释放，健康问题预示未来升级空间，烘焙粮等高端主粮增长潜力大 [43][45] 国产替代进入高端化深水区 - 国产品牌建设成效显著，犬猫主粮市场国产品牌偏好度上升，技术+营销双轮驱动，价格带突破重构竞争格局 [51][52] - 新西兰或成为高端产能布局必争之地，头部上市公司纷纷布局，可应对关税、助力品牌出海 [58][59] 内容电商步入新阶段 - 内容电商倒逼供应链升级，呈现“从商品展示到场景化叙事”与“平台差异化策略形成生态壁垒”的特点，具备“强内容运营+精准数据洞察”能力的品牌将占优势 [64] 投资建议 - 行业增速较高，β价值应赋予上市公司更高溢价，头部上市公司可享受成长红利 [65] - 国内品牌第一梯队雏形已现，中宠股份踏入第一梯队行列，乖宝宠物自有品牌增速领先，未来收入与盈利水平有提升空间 [66] - 投资角度重点推荐中宠股份、乖宝宠物，推荐佩蒂股份、天元宠物，关注源飞宠物 [3][67]