报告公司投资评级 - 重申高通“买入”评级，调整目标价至 178.3 美元，潜在升幅 17.8% [1] 报告的核心观点 - 高通维持今年智能手机行业出货量预测基本不变，客户需求受当前关税影响小，提前拉货行为少 [1] - FY3Q25 智能手机收入将同比增长 10%，汽车收入同比增长 20%，IoT 收入同比增长 15% [1] - 长期来看，高通非手机业务成长空间大，预期 2029 年非手机收入达 220 亿美元 [1] - 高通是端侧 AI 最大受益者之一，当前远期市盈率 12.7x，较年初 15x 下降明显，具备吸引力 [1] 各部分总结 业绩表现 - 2025 财年二季度，高通收入 109.8 亿美元，同比增长 17%，环比下降 6%，高于市场一致预期 [2] - 毛利率为 55.0%，同比下降 1.2 个百分点，环比下降 0.7 个百分点，略低于市场一致预期 [2] - 费用率同比下降 4.7 个百分点，环比增长 1.3 个百分点 [2] - 营业利润和净利润分别为 31.2 亿美元和 28.1 亿美元，同比分别增长 33%和 21%，环比均下降 12%，略高于市场一致预期 [2] 业绩指引 - 指引 FY3Q25 收入中位数 103 亿美元，同比增长 10%，环比下滑 12% [2] - QCT 收入为 90 亿美元，同比增长 12%，环比下滑 5%；QTL 收入为 12.5 亿美元，同比下滑 2%，环比下滑 5% [2] 盈利预测调整 - 根据 FY2Q25 业绩以及 FY3Q25 展望，略微调整 FY2025 和 FY2026 盈利预测 [2] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设高通 FY2030 - FY2034 的成长率为 12%，永续增长率为 3%，WACC 是 13.8%，调整目标价至 178.3 美元，潜在升幅 17.8%，对应 FY2025 市盈率为 17.4x [3] 财务报表分析与预测 - 营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标在不同财年有不同增速表现 [8][9] - 盈利能力指标如净资产收益率、总资产报酬率等在不同财年有所变化 [8][9] - 营运能力指标如应收账款周转天数、存货周期天数等在不同财年有不同数值 [8][9] 情景假设 - 乐观情景目标价 238.2 美元，概率 20%，公司收入增长好于预期 [22] - 悲观情景目标价 133.8 美元，概率 15%，公司收入增长不及预期 [22] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级和目标价，高通评级为买入，目标价 178.3 美元 [24]