报告公司投资评级 - 买入 [2][8] 报告的核心观点 - Carvykti在新增产能、新适应症渗透、新市场启动商业化等因素推动下，1Q25录得10%季度环比增长，公司当前股价仍被显著低估，未来催化剂丰富，当前市场对竞争格局和药价改革存在过度担忧，维持买入评级 [2] - 基于最新业绩及监管变化，下调Carvykti 2025/26/27年/峰值销售预测至18亿/27亿/34亿/65亿美元，下调目标价至65美元，当前股价仅对应1.7倍收入达峰时的市销率，投资性价比显著 [4] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价32.38美元，目标价65美元，潜在涨幅100.7% [1] 盈利预测变动 - 2025E营业收入9.6亿美元，前预测10.61亿美元，变动-9.5%；2026E营业收入14亿美元，前预测14.8亿美元，变动-5.4%；2027E营业收入17.97亿美元，前预测18.3亿美元，变动-1.8% [3] - 2025E毛利润5.96亿美元，前预测6.76亿美元，变动-11.9%；2026E毛利润9.01亿美元，前预测9.51亿美元，变动-5.3%；2027E毛利润12.02亿美元，前预测12.23亿美元，变动-1.8% [3] - 2025E归母净利润-1.6亿美元，前预测-0.55亿美元；2026E归母净利润1.06亿美元，前预测1.31亿美元，变动-19.1%；2027E归母净利润3.09亿美元，前预测3.15亿美元，变动-2.1% [3] Carvykti销售情况 - 1Q25全球销售额同/环比增长135%/10%至3.69亿美元，美国以外地区销售环比大幅增长65%至0.51亿美元，对总销售的贡献快速提升至14% [4] - 增长驱动力包括早期复发MM适应症持续发力、比利时一期和诺华CMO的商业化生产启动、欧洲主要国家持续渗透目标市场并在多地启动上市 [4] - 管理层预计2Q25将录得稳健环比增长，Raritan新产能和比利时二期的上线将推动销售在2H25快速放量 [4] 公司盈利情况 - 1Q25净亏损1.01亿美元，扣除未实现汇兑损失等非经营性项目后的经调整净亏损大幅缩窄至0.27亿美元（对比1Q24净亏损0.85亿美元） [4] - 公司继续指引2025年底经营层面盈亏平衡、2026年净利润层面盈亏平衡 [4] 美国药价管控影响 - 美国总统特朗普签署行政令要求为某些药品设定最惠国定价等，公司表示Carvykti有被豁免可能，欧洲定价比美国低30%但实际定价差异不大，正与欧洲监管机构沟通力争提高欧洲定价 [4] 财务数据 - 损益表显示2023 - 2027E收入、毛利、经营利润、净利润等数据变化 [9] - 资产负债简表显示2023 - 2027E现金及现金等价物、应收账款及票据、存货等资产和负债情况 [9] - 现金流量表显示2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况 [10] - 财务比率显示2023 - 2027E每股指标、利润率分析、盈利能力等指标变化 [10]